金融市場和商品市場在2010年將被一系列的大型事件影響著。中央銀行退出前所未有的寬松貨幣政策的時機已經成熟，日本、歐洲和美國將發行史無前例的高額債務，而部分新興市場將面臨房地產和資本市場泡沫；美國將舉行重要的中期選舉，這對于消費者和商業企業的信心至關重要。另外，因多數國家無法滿足馬斯特里赫特條約，歐元作為儲備貨幣的地位將受到挑戰。這些事件都將在當前經濟復蘇進程較為緩慢的情況下發生。下面是會影響2010年市場定價的10大主題。(譯者注：《馬斯特里赫特條約》又名《歐洲聯盟條約》，是  1991年12月9日—10日，歐共體第46屆首腦會議，包括《經濟聯盟條約》和《政治聯盟條約》兩部分。)

　　1)貨幣政策的走向趨于正常化

　　貨幣政策是否收緊與各個國家恢復的狀況有關，所以步調會不一致。

　　市場已經迫使一些銀行手足無措，由于經濟受到打擊的程度不同以及復蘇的穩固情況，各國在未來所實施政策的步伐也有差異。因商品價格和房屋價格大幅上漲，導致了人們對于通貨膨脹的擔憂，澳大利亞和挪威已經加息。而像歐洲、美國和日本此類國家的央行仍未來會繼續將利率保持在歷史低位，預計不會在2010年第三季度前加息。那些面臨商品價格高漲的發達國家和新興市場國家將會很快的收緊貨幣政策。而預計退出過程將極度的透明，因為當前經濟恢復的潛在脆弱性保證了央行與市場之間的溝通。

　　過剩流動性的逐步消耗會使金融體系的脆弱性暴露無遺。

　　人們對于希臘政府債務的擔憂正在增加，而此時歐洲央行宣布，他們將結束12個月的再融資招標(譯者注：再融資招標，refinancing tender，類似于美國的聯邦基金利率，它是從歐洲央行獲得資金所需要的最低利率。09年12月中旬，歐洲央行(ECB)稱將在其最后12個月期再融資操作中為銀行系統提供大約970億歐元的注資額，12個月期再融資操作將于明年3月結束)。同時將削減3個月和6個月的再融資招標頻率。歐洲央行同樣也將停止量化寬松的計劃，這會提高利率并阻礙經濟增長。更不湊巧的是，美聯儲國債購買計劃的結束也在相同時刻，美國10年期國債收益率已經激增60個基點至3.8%。美聯儲將在10年3月份結束其購買MBS的計劃，而英國央行也會在10年2月份開始重新考慮APF(譯者注：APF,是Asset PurchaseFacility的縮寫--資產購買工具，英國央行通過發行債券來購買高質量的資產，用以改善信用市場的流動性)。最終，歐洲央行的資產擔保債券計劃相當成功的壓低了有資產擔保債券的利差。小買家的減少為政府資金的真實成本帶來風險，進而傷害私人部門的恢復。

　　2)新興經濟體房地產市場和資本市場的過度升值

　　新興經濟體的政策刺激過多，很可能已超過真正所需要的數額。2009年11月，中國房屋價格同比上漲6.2%。其中一些地區的價格增長更為強勁，尤其是深圳。中國已經做好了實行更加嚴格的信貸標準的準備。2009年中國的信貸量達到了9.176萬億人民幣。在這種政策的背景下，新興市場的資本市場得到了良好的支撐。全球寬松的貨幣政策，尋求高收益以及新興市場良好的經濟前景吸引巨額的資本流入，可能會吸引更多的投機資金的流入這些市場當中，但政府可能不會做出太多的政策來制約價格上漲的壓力，因為他們擔心這會阻礙經濟復蘇和擴張的進程。

　　3)人們各國政府是否能夠為巨額債務融資的擔憂與日俱增

　　國際貨幣基金組織預計世界七大主要國家2010年政府總債務占GDP的比重將達到109%，2011年為113%。 而在2007年這個數字是84%，2000年僅為77%。在全球經濟出現下滑的二十世紀九十年代，平均總債務量占GDP的比重從1990年的58%增加到1996年的80%。歷史證明，在過去蕭條之中，政府支出的削減很少相當于增加促使私人部門節省開支的催化劑。基于這場危機的深度與廣度以及仍然存留的風險情況，政府支出帶來的影響可能微乎其微。另外，美國政府為刺激經濟的開支龐大，而醫療改革法案的通過只會進一步增加融資的需要。隨著全球復蘇的進程的展開，政府將越來越難吸引投資者對他們的證券感興趣，因為收益率都還處在歷史低點。除了價值評估外，對于違約風險的擔憂同樣也將使市場對政府債務保持謹慎的態度。而主權CDS利差的進一步走寬也突顯出市場的擔憂已經開始升溫。然而雖然大規模的違約浪潮并不可能發生，但是復蘇后需求的低迷以及巨額融資需求的現實壓力將增加人們對于違約的擔憂。歐洲央行削減流動性使每個國家融資依賴于自己的中央銀行上，歐元區將成為焦點。政府債務接近0的利息以及赤字占GDP比重的不斷上升將使收益率承壓，收益率曲線的陡峭度進一步持續。

　　4)無就業恢復

　　2010年經濟的特點可以描述為無就業恢復。預計失業率在2010年最高會達到10.5% ，并在年末以9.5%~ 10%之間的比率收關。新興市場和東南亞國家的失業率穩步下滑，而歐洲失業率會進一步增加。預計歐洲政府會實施更多的刺激計劃，其中包括直接增加就業和阻止企業進一步裁員。因為經濟的恢復并不強勁，勞工市場堅實的擴張看似并不可能，政府刺激政策的作用很小。另外，只要雇傭成本超過了政府資助的界限，企業將會繼續裁員。

　　對于美國來說，稅收前景的不明朗以及醫保計劃將使所有雇主不得不為員工提供額外的保障費用，這會打消勞動力市場的進一步擴張。盡管奧巴馬政府延長了小型企業假期的資本利得，但雇主必須對他們的利潤不會因為未來稅率的增加而遭破壞感到非常有信心，這樣才會真正的促進就業的增長。再者，美國州政府和地方政府的財政赤字水平將影響政府的雇傭前景。

　　從全球的角度來講，結構性就業如今已經大幅度增加。金融市場的崩潰已經導致金融業的長期收縮，而即將到來的監管將會讓能夠增加就業的金融創新舉步維艱。制造業也面臨同樣的問題。全球化將導致發達國家的制造業就業崗位減少，造成技術工人短缺，迫使許多人尋求重新建立其他的技能。

　　5) 2010年，經濟增長的組成部分與2009年明顯不同

　　MFGR相信2009年的復蘇形式將會在2010年繼續持續。亞洲地區將穩步擴張。美國經濟前景將逐步的回升、歐洲則免面臨經濟停滯和復蘇乏力的局面。

　　美國將在歐元區和日本之前，率先復蘇。在英國的金融問題將阻礙經濟宏觀層面的改善，而稅收的前景會導致資金外逃，對經濟增長不利。歐元區的結構性問題以及多數國家違反《馬斯特例赫條約》的規定(譯者注：《馬斯特例赫條約》的《經濟聯盟條約》確定了歐元區經濟和貨幣的最終目標，其中規定加入歐元區的國家通膨率要維持在5%以下，財政赤字不超過國民生產總值的3%，公共債務不超過國民生產總值60%)將引發人們對歐元以及歐洲貨幣聯盟失敗的可能性的擔憂和重新審議。另外，流動性寬裕也將導致歐元區銀行體系的脆弱，這會令銀行繼續保持嚴格的放貸標準，進而阻礙宏觀環境的趨穩。而日本將面臨貨幣走強的后遺癥，債務的增加以及國內對政策分歧的政治斗爭(人們對于內生需求與外生需求哪種更適合日本的經濟發展產生爭議)。        

　　全球失衡將持續。隨著發達國家的消費者去杠桿化以及失業率前景仍然黯淡，儲蓄率應會持續上漲。同時，新興經濟體中消費者的消費實力逐步提高。新興市場將走向一種模式轉化---他們的經濟越來越少的依賴外部出口需求而越來越多的依賴內生需求。      

　　外需轉向內需。以上觀點將致使如中國這樣的國家最終走向偏緊的貨幣政策和偏松的財政政策(稅收制度)用以控制通脹但是使經濟增長延續。這些因素對人民幣起到支撐。然而，全球的壓力不會讓中國政府如2005年那樣再次解除盯住一攬子的貨幣政策，但經濟基本面將主宰解除一攬子政策的必要性。MFGR認為，我們將會在2010年的下半年看到此進程的開始。 全球經濟已經度過了復蘇周期中庫存調整的階段，市場不得不考慮當前宏觀情況是否支持未來經濟上漲的延續。被壓抑的需求的釋放以及大型企業現金余額將為上漲提供些許動力。新興國家的消費者同樣也為全球經濟的增長提供動力。利率維持在正常水平以下，流動性工具的大規模使用會在政策層面繼續支撐經濟增長。然而，高額稅收和無就業恢復以及公共部門繼續擠壓私人部門將導致增長的前景緩慢。

　　6) 民主黨通過了醫改方案，這將標志著美國民主自由的頂峰。政府政策將轉向到中期選舉之中。

　　近期美國民意調查數據顯示民主黨的受歡迎程度在降低。NBC(美國國家廣播公司)和華爾街日報的調查則顯示對國會的反對人數在12月中旬達到了68%。同時，美國民調機構Rasmussen的數據則顯示出奧巴馬的支持率從2009年1月22日的峰值+30已經下跌到圣誕節的-12.而人們對民主黨的醫療改革法案，支持率也很有限。近期通過的醫療改革法案引發了大規模的公眾不滿，人們對政府干預醫保問題感到氣憤。根據Rasmussen關于醫保法案的民意調查數據顯示，大多數投票者都反對醫保計劃，只有25%的人相信他們會因醫療改革而生活得更好。即將通過的醫療改革可能會引來更多人對政府政策的反對。民主黨在新澤西和弗吉尼亞州已經失去了公眾的支持，而阿拉巴馬州的眾議員Parker Griffith近日也從民主黨轉投了共和黨。最近對于執政黨高度的不滿以及民眾運動阻止了政府進一步增加過度的支出和高額的財政負擔。失業率仍然還在上升，而收入增長速度很慢。那些刺激計劃雖然對拯救金融體系免于崩潰起到作用，但對人們生活水平的提高卻作用甚少，民眾對此感到憤怒。民主黨領導人用盡了所有的錢財來為中期選舉做準備，他們當前還要改變公眾的形象。他們會不遺余力的為選舉勝利做努力，而政策的導向也會轉移到吸引那些不贊成他們的投票者之中。民主黨領導人很清楚，歷史并沒有站在他們那邊，中期選舉很可能失敗。例如，在1994年中期選舉中克林頓和民主黨在參議院失去了9個席位，在白宮失去了54個席位。1946年，總統杜魯門和民主黨在參議院輸掉了12個席位，在白宮輸掉了55個席位。時間更遠一點，1934年，民主黨在參議院只占有12個席位，在白宮只占有55個席位；而1938年和1942年的失敗則是最大的，1938年獲得7個眾議院席位和6個參議院席位，1942年失去45個眾議院席位和9個參議院席位。

　　7)美國和歐洲的債務負擔很可能增加

　　美國：州和地方政府公共融資的進一步惡化將會施壓與美國稅務體系。另外，布什政府的減稅計劃預計在2011年進入尾聲。雖然國會將投票決定是否繼續延長低稅率政策的時間，但這個政策只是為那些年收入不夠250000萬美元的人來制定的。在美國，25萬美元的收入水平可以定義為富人。高收入人群的資本利得和股息稅預計也會增加，代價則是導致資產價格進一步下跌。另外醫療改革法案對于高收入的工人來說還包含另一個稅收---使醫療保險費用增加。醫療改革法案就如同隱形的稅收，使很多工人的醫保成本增加。在加利福尼亞、伊利諾斯和新澤西這樣面臨巨大財政壓力的州，為了提高政府工作效率，官員們不愿意解決養老金、醫保和雇傭成本的問題。

　　歐洲：而在歐洲，英國高收入者的稅收在增加，希臘的赤字將通過減少避稅情況的發生和提高資產交易稅來施行。西班牙和葡萄牙的財政問題同樣也提高了稅收。只有德國通過了降低稅收的法案。(譯者注：德國議會下院09年12月4日批準了2010年85億歐元的財政刺激議案，該議案尋求在2010年向經濟注入額外85億歐元的財政刺激。)雖然85億歐元的刺激數額相對來說較少，但也是減稅的措施。商業和家庭的負擔預計會減少。總體來說，歐洲國家正在違反《馬斯特里赫特條約》中預算赤字的規定，隨著企業從蕭條中走出，這個規定將會帶來稅收增加和支出減少的壓力。

　　8)VIX的變化幅度可能依然有限

　　(譯者注：芝加哥VIX指數(Volatility Index)又稱波動指數，指數反映投資者愿付出多少成本去對待自己的投資風險，數據愈高代表付出的價格愈大，因此廣泛用于反映投資者對后市的恐慌程度)

　　歷來，VIX指數都與利潤增長負相關，與2年期的聯邦基金利率走勢正相關。當前，從利潤增長率和聯邦基金利率的趨勢來看，2010年的波動性很低。隨著企業從蕭條中復蘇，預計2010年標普500的利潤繼續走高，雖然經濟繼續增長，但速度并不會很快，也許經濟的增長高度只能夠使收入提高，并減少違約率的壓力。預計2010財年，標普 500美股收益會同比增加24.8%。另外，聯邦基金利率在2008年12月份達到0.25的低點，在2009年全年保持平穩。從傳統上聯邦基金利率與VIX的關系看來，VIX至少在2010年12月前都會一直承壓。資本市場波動的大幅度且持久的反彈很可能在2011年出現。

　　9)投資者對于商品投資的偏好仍不確定，但很可能會弱化

　　近幾年來，有很多的投資基金都涉獵商品投資。低利率和缺乏對證券市場的信任支撐了為投資者買入商品起到支撐。另外，商品在新興市場的增長中扮演了重要的角色。巴克萊近期指出，預計2009年流入到商品基金中的資金有600億。而美國基金研究機構--新興市場投資基金研究公司(EPFR)則稱，截止到12月2日，已有158億的資金流入到商品基金之中。當我們邁向2010年，支持商品上漲的動力將逐步削弱。首先，資本市場的回報率在2009年非常高，標普 500上漲近25%，企業債的回報率也很強勁。高收益級別的ETF到現在為止年收益接近29%，而投資級別的ETF回報率為8.5%，如果用3月份的低點來計算，回報率會更高。基于如此高的回報，很多資金更傾向流入到股市和債市之中。第二，預計明年更多時候美元會雙邊震蕩，基于歐洲的財政問題以及更多官方金融機構國際間的美元借貸。第三，國債收益率在增加，中央銀行正考慮退出計劃，所以持有商品的機會成本恐會增加。第四，大多數的商品市場看上去供給相當充足。原油庫存充裕，大豆和小麥市場的結轉庫存預計在2010年增加。另外，玉米供給預計減少。如糖和可可這樣的商品正處于成熟的牛市之中。第五，房地產市場的價格下跌可能會吸引那些尋求資本升值的熱錢的流入。第六，近些年來，投資者一直在增加投入到商品市場的資金份額，很難相信投資者每年都會增加投入到商品之中的資金。第七，中國仍然增長很快，但是政府正在采取措施減少信貸并遏制房地產泡沫。在點出了以上幾點利空商品的因素后，需要指出，對政治管理者缺乏信心、利率仍然處于歷史低位以及地緣政治的不確定性仍然會是投資者對商品有興趣。(比如，在伊朗的地緣政治風險，社會動亂一直很多，核計劃還在實施)

　　10)國際市場之間的關聯性逐步削弱，因各個市場的基本面情況開始成為資本和商品市場定價的主要推動力

　　隨著2008年末和2009年初所有類別資產大規模清算的結束，市場資金已經回到金融和商品市場之中。投資資金流入的正常化使得所有市場關注的焦點越來越多的放在單個市場基本面因素之上。熱錢的流進流出不僅僅取決于風險承擔的能力 ，單個市場的基本面因素更有可能成為2010年交易的驅動力。交易資金將更加關注供需面的變化，具有最高回報的投資市場將贏得最多的投資資金。

　　南美地區的天氣變化以及南美地區收割情況將帶動谷物的價格 ，而印度地區和巴西地區的天氣將影響糖的走勢。

　　原油市場的供給依然充足，但是基于新興市場國家更快的復蘇，需求的急速回升會抵消原油供給的充足。南美地區的天氣以及俄羅斯和烏克蘭之間關于支付價格的分歧也會影響能源價格。牲畜市場將會關注出口需求以及飼養量下降的問題。美元則會被經濟增長情況、各地區利率差異以及歐洲財政和金融體系的良好情況所影響，而影響國債的因素則是發行量、通脹情況和經濟恢復的步伐。(蔚華)