研究結論

10年發電量同比增速有望超預期達9%,利用小時增3%:我們尤其看好明年上半年的用電增速,一方面,投資增速明年雖或放緩,但我們預計中央重點項目對相關行業需求的拉動效應將會延續至10年上半年;另一方面,上半年仍存一定基數效應。與此同時,09年利用小時底部確認,明年將繼5年以來首次對上市公司業績產生正面貢獻。

動力煤明年下半年產能有釋放,長期漲勢趨溫和:預計明年重點合同煤價格上浮8-10%,現貨上漲10%。我們對電煤的判斷是:短期有壓力,但供給長期穩步有序增長以及煤電聯營的必然趨勢,尤其是明年下半年隨著山西煤礦資源整合后的產能逐步釋放,煤炭供求緊張局面將得到緩和。

煤電聯動將為電力行業盈利提供最后一道屏障:我們大膽預測煤電聯動的再啟動。電價改革是電力行業的政策趨勢,明年的適度通脹環境為電價調整提供有利的時間窗口;進一步,政府如果對電價無作為,則意味著整體來看仍處于歷史低位的火電行業盈利水平要在10年逆全國各行業的復蘇潮流出現二次探底并重現08年的行業性虧損,我們認為政策層面來看可能性將非常有限。而在煤價溫和上漲、煤電聯動的背景下,電力行業終將告別電煤成本大起大落,進入到成本和毛利水平穩定的時代,從而相對于經濟周期的“防御”特質得到加強,行業整體估值有望提升。

短期來看,資產注入仍然是電力股價的催化劑。憑借集團公司不斷的資產注入可以為內生成長緩慢的公用事業股提供意外的外延式增長驚喜。通過集團與上市公司的資產對比,以及相關個股的重組動機線索跟蹤,我們梳理出兩家資產注入預期強烈的公司:粵電力、國電電力。

從電力股的投資時鐘結合重置成本情況來看,我們認為目前電力股的負面因素基本已反應在股價中,整個行業基本面正在見底,下行空間有限,維持行業“看好”評級。個股方面