大唐發(fā)電(大唐)公布2009年凈發(fā)電量按年增長(zhǎng)12.13%至1,336億千瓦時(shí)，較我們此前預(yù)測(cè)的按半年度增長(zhǎng)14.0%為快。隨著需求持續(xù)回暖，我們預(yù)期公司2010年發(fā)電量將保持強(qiáng)勁。另一方面，我們相信收購(gòu)渝能集團(tuán)(渝能)的利好消息已反映在現(xiàn)價(jià)中。維持觀望評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.90港元。

　　2009年凈發(fā)電量按年增長(zhǎng)12.1%。大唐2009年總發(fā)電量按年增長(zhǎng)11.98%至1,419億千瓦時(shí)，凈發(fā)電量按年增長(zhǎng)12.13%至1,336億千瓦時(shí)，亦即較我們此前預(yù)測(cè)的按半年度增長(zhǎng)14.0%為快。隨著需求持續(xù)回暖，我們預(yù)期公司2010年發(fā)電量應(yīng)保持強(qiáng)勁，凈發(fā)電量料按年增長(zhǎng)24.3%至1,660億元人民幣。

　　水電業(yè)務(wù)在收購(gòu)渝能后進(jìn)一步擴(kuò)張。收購(gòu)?fù)瓿珊螅筇频难b機(jī)容量將擴(kuò)大820兆瓦或2.8%。我們估計(jì)在收購(gòu)渝能4,956兆瓦的水電產(chǎn)能后，公司的水電產(chǎn)能將擴(kuò)大約21.9%，亦即意味著水電業(yè)務(wù)占總發(fā)電量的比重將在2010年達(dá)到15.1%。

　　現(xiàn)貨煤漲價(jià)，成本受壓。由于北方嚴(yán)冬導(dǎo)致煤炭需求激增及供應(yīng)緊張，促使現(xiàn)貨煤價(jià)從2009年第四季的平均水平上漲22.5%。我們將大唐的煤炭成本升幅預(yù)測(cè)從先前的3%，調(diào)高到5%至每兆瓦時(shí)189港元。根據(jù)新的煤炭成本預(yù)測(cè)，單位燃料成本每上漲1%，則大唐2010年預(yù)期盈利將相應(yīng)下挫8.6%。

　　凈負(fù)債/權(quán)益比率下滑，但仍處高位。大唐已獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，在六個(gè)月內(nèi)增發(fā)新股。我們認(rèn)為此舉可令公司的高負(fù)債/權(quán)益比率降低49個(gè)百分點(diǎn)，由原先估計(jì)的315%跌至265%。盡管如此，考慮到資本性開支依然沉重，故該比率進(jìn)一步下降的空間不大。

　　建議觀望，目標(biāo)價(jià)3.90港元。我們按現(xiàn)金流折現(xiàn)法所得出的每股資產(chǎn)凈值為3.90港元，并維持觀望評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)相等于2010年預(yù)期市盈率21倍及市賬率1.7倍，另加息率1.8%。盡管即將發(fā)行A股有助減輕負(fù)債率，但目前看不到任何明顯的催化劑可推動(dòng)股價(jià)上漲。此外，盡管管理層最近宣布增持渝能，但收購(gòu)消息從2009年5月起即已傳出，故這一催化因素已基本在現(xiàn)價(jià)反映。