文/ 許運凱

　　對2010年宏觀經濟，市場認知的差異越來越小，大家對宏觀經濟的態度都可以用樂觀來形容。而對于整個宏觀經濟，則可以用“高增長+低通脹”來概括。高增長、低通脹，比較適合股票投資，而且可以帶來很大的機會。總體上來看，2009年是保增長最困難的一年，而2010年是結構調整和升級的關鍵之年。

　　2010年可能是高增長而溫和通脹的一年，宏觀經濟面相對樂觀，主要原因在于，首先，出口伴隨美歐經濟消費的擴張而增加，預計有兩位數增長；其次，投資在基建投資和地產以及制造業投資帶動下維持較高水平；最后，消費激勵政策將會延續，西部富裕農村以及內陸城市消費將會成為新的增長驅動。

　　對于2010年的GDP，我有幾個觀點，第一，GDP預測差異在縮小。市場普遍的預測集中在11%～12%，但我認為11.5%有壓力，預期全年9.5%。但是GDP的反彈在四個季度都會有波動，無論借助于存貨，還是借助于內在的需求拉動，從2009年一季度GDP6.7%，到三季度的7.7%，如果畫一個曲線來看，這個上升的高點應該在今年的一季度，預計二季度、三季度數字會往下走，而四季度可能會有一個上翹。

　　由于市場的流動性依然保持充裕，我們認為，今年二季度可能會成為關鍵的加息時間窗。但即使加息，也會采用小步調方式，并會根據經濟相機抉擇。

　　此外，在經濟步入穩定增長軌道之后，財政政策的主要著眼點將會放在調整經濟結構上，水、電、氣等資源品價格調整或將加速，促進節能減排和產業升級，其中東部地區向西部地區的產業轉移、行業準入向民間資本開放、東部地區的產業升級以及新產業政策促進都會加快。

　　拉動經濟的三駕馬車，包括消費、投資和出口。2009年，投資貢獻了GDP的70%以上，30％是消費和出口，出口則是負的。我們預期2010年，出口是比較值得期待的一個部分，對GDP的貢獻會比較大，整個出口增速可能會在10％～15％左右。我們現在看到，出口轉暖最明顯的是機電，其他行業也逐步有出口轉暖的苗頭。

　　宏觀經濟讓我們比較樂觀，那么對2010年的投資市場呢？我的態度是，謹慎樂觀。從估值來看，如果考慮2010年上市公司的增長情況，目前的市場估值水平還不算貴，但如果跟其他市場比，也不算便宜，因此我們認為當前的點位有一定的空間。我們的判斷是，如果沒有預期不變，2010年以2009年底收盤指數為基準，最高的漲幅可能是25％～30％。

　　而之所以說謹慎，主要有四個方面的原因，第一，今年的流動性比2009年要弱化。第二，看兩大產業，銀行和地產占非常大，這兩個行業在2010年的表現很重要。銀行的融資壓力會貫穿整個2010年；而地產，調控的相關政策可能還沒有結束。第三，2010年產品創新會有很大的突破，一是股指期貨，二是在上海推出的國際版，新生事物在不確定的時候可能會引起市場大的波動。第四，看海外經濟和美元的走勢，我們把這波歐美經濟強勁的反彈看作是存貨周期拉動。美元走勢關系到大宗商品的走勢，而大宗商品又會對A股上游原材料行業有影響，特別是美聯儲何時對美元加息。2010年也許會寬幅的振蕩，但是還是機會比較大的市場。

　　在“調結構，促消費”的政府工作重點下，我們關注兩條線：一是在2010年全年都有機會的行業，主要是城鎮化消費升級帶動的大消費板塊（如汽車、家電、商業、旅游、食品等）和金融服務板塊，此外，還有有利于政府調整經濟結構的新興戰略產業（如低碳、新材料、新醫藥、IT等）和代表技術升級的裝備制造等；另一條線是在2010年有階段性機會的行業，包括上游資源、區域經濟、央企整合等。

　　未來一到兩年，中國經濟的復蘇必然會經歷一些艱難曲折，震蕩波動依然會是股市表現的常態，要在動蕩的市場中把握機會、占得先機，就必須依靠策略正確把握投資方向，掌握行業輪動節奏和資產布局將至關重要。對行業輪動的出色把握，將有望創造超額收益。

　　作者系復旦大學經濟學博士學位，8年以上證券基金從業經歷。2006年加入上投摩根基金公司，先后擔任行業專家、研究總監、中國優勢基金經理助理、成長先鋒基金經理、阿爾法基金經理，目前任公司投資副總監和上投摩根行業輪動擬任基金經理。