1、神華、中煤2010年電煤長協(xié)價格的漲幅為30元左右(含稅),神華2009年電煤長協(xié)價(5500 大卡,港口價)為540元(含稅),2010 年每噸上漲30元,漲幅為5.55%,低于我們之前預(yù)計10%的漲幅。漲幅低于預(yù)期,我們依然看好神華未來的業(yè)績增長。

2、漲幅低于預(yù)期的主要原因可能出于市場占有率和政治考慮。神華作為最大的煤炭央企,在電煤緊張和價格不斷攀升的前提下,需要平衡多方利益,同時穩(wěn)定和長期的合作關(guān)系以及市場占有率也可能是本次神華合同煤漲幅的重要考慮因素。

3、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售結(jié)構(gòu)推動價格提升,漲幅低于預(yù)期影響有限。2009年1-9月,公司國內(nèi)長約合同銷售量占國內(nèi)銷量比例為71.1%,2008年同期為82.3%,同比下降11.2個百分點(diǎn)。長協(xié)價的漲幅低于預(yù)期,但是市場價格的漲幅卻高于我們之前的預(yù)期,我們認(rèn)為2010年神華可能會進(jìn)一步提高市場煤的占比,這將在一定程度上提高綜合煤價。

4、公司的成本優(yōu)勢在上市煤炭企業(yè)中依然突出。前三季度公司成本有所上升,但三季度上升幅度減小。成本上升的主要原因是哈爾烏素礦、錦界礦、布爾臺礦等高成本礦井產(chǎn)量占比增加,拉高了單位成本,公司增加神東礦區(qū)薄煤層開采和放頂煤開采導(dǎo)致原材料等耗用增加,以及國家發(fā)改委于2008 年7 月和8 月兩次上調(diào)電價導(dǎo)致電力成本增加,從整個煤炭企業(yè)來看,公司的成本優(yōu)勢依然突出。

5、繼續(xù)看好公司未來發(fā)展,外延式增長潛力和成本優(yōu)勢提升公司業(yè)績預(yù)期。煤炭資源儲量豐富,自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本在同類公司中較低,為業(yè)績的穩(wěn)定增長提供條件。公司提出了“科學(xué)發(fā)展,再造神華,五年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量翻番”的發(fā)展目標(biāo)。預(yù)計2013年神華產(chǎn)量將超過5億噸。

6、考慮到資源稅的征收,可能抵消提價帶來的業(yè)績增長,維持公司盈利預(yù)測,公司2009年每股收益約為1.64元,2010年2.04元/股。

7、估值和投資建議:以1月15日中國神華收盤價32.73元計算,對應(yīng)2009年P(guān)E20倍,2010年16倍,考慮到公司作為行業(yè)龍頭,未來增長穩(wěn)定,享有一定的估值溢價,給予推薦評級。六個月內(nèi)目標(biāo)價40元,對應(yīng)2010年19.6倍市盈率。