對央行加息政策應合理預期

　　近幾天，三個月期央票發行利率的意外走升，加劇了市場對于央行加息政策出臺的擔憂。同時，央行工作會議首提“穩定價格水平”。并且，央行日前又突然宣布，從1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，政策密集出臺，市場判斷政策重心會逐漸向“抗通脹”傾斜，“加息周期”或將不再遙遠。不過，筆者認為，市場應對央行加息政策作出合理預期。

　　合理預期應遵循預期準則合理預期，可以簡單地說，就是市場對于央行未來加息政策出臺的時機、出臺的幾率、加息政策對市場以及對整個宏觀經濟的影響程度的一種符合理性的心理預計。其效果驗證的準則就是符合客觀性、把握全局性和事后驗證性。首先，符合客觀。當前中國經濟已企穩回暖，PMI已經持續10個月位于景氣臨界點之上，經濟增長的基礎基本牢固，但是經濟增長過程中仍存在不確定因素；

　　CPI已由負轉正，PPI降幅已經收窄，不久也有望轉正。這些都是客觀事實，那么，市場的合理預期，就是應看到這些客觀事實。其次，把握全局。近期央行連續收緊流動性，的確也是受外圍市場因素影響。目前，澳大利亞屢屢加息，挪威、越南也開始加息，印度也曾上調銀行存款準備金率，但對于全球影響甚微。而目前美國、日本、歐元區等經濟大國近來均未有加息的意思。不過，2009年底，美聯儲曾表示將在2010年取消部分經濟支持計劃。

　　另外，美聯儲還考慮將與其他央行展開合作，聯手在2010年2月1日以前關閉臨時性流動性互換安排等。這充分表明，發達國家的貨幣政策調整將是結構性的，也就是可能會多使用數量型政策，盡量不使用或少使用價格型政策。那么，我國出于貨幣政策協調考慮，也會在貨幣政策調整步調上與發達國家保持基本一致。那么，就合理預期而言，也應及時了解到這些動態。最后，事后驗證。一般情況下，理性預期者，在以往的實踐中，也都曾有過政策預期的經歷，可以進行一下總結，看哪些是應驗了的，哪些預期與實際南轅北轍？一般而言，只要預期符合上述兩項準則，那么實踐表明，這些預期也一定會是合理的和有效的。如果以前每次預期或大部分預期都比較切合實際，就說明，事后驗證市場預期的合理性。

　　市場對政策反應過于敏感目前，市場對加息政策的反應顯得過于敏感和悲觀。其突出表現就是近期股市的極度低迷和廣大投資者信心的缺失。不過，我們可以看看美國，雖然日前美聯儲主席伯南克稱，隨著美國經濟真正復蘇，不排除加息的可能，但是美國股市只是出現了短暫反應后就依然漲勢如虹，目前道指已創15個月收盤新高。因為市場認識到，在目前美國嚴重的就業壓力、樓市第二波違約潮的到來、中小銀行倒閉風潮依然沒有減緩的跡象以及通脹尚不明顯等的形勢下，美聯儲怎么可能冒大風險來加息抑制通脹呢？即使加息，美聯儲也將是在2010年晚些時候。相比美國經濟，我國各方面都要好得多。比如我國不是金融危機的發源地，受到金融危機的直接沖擊和影響不大；銀行業金融機構經營穩健，無論是經營安全還是經營效益都在全球名列前茅；我國在去年率先走出經濟衰退的陰影，引領全球經濟復蘇回暖，且成功實現了“保八”這個全球經濟最高增長速度。那么，我們有什么理由懷疑股市的投資前景呢？還有，當前，有一種觀點認為，2010年的貨幣政策必將是像2008年一樣多變，只不過運行的軌跡可能恰恰相反而已。由此，今年市場面臨的最大風險將是政策多變所帶來的不確定性，而且，中國的政策退出也會帶來市場波動。不過，筆者并不這么看。因為2008年政策多變是建立在當時爆發了美國乃至全球金融危機的形勢下的，當時的政策多變，是為了挽救經濟，拯救市場。而2010年不可能再出現那樣嚴重的全球性金融危機，更何況，目前，全球經濟已開始實現穩步復蘇。2010年，實現全球經濟復蘇與平穩增長依然是主旋律，我們中國也不例外。所以，上述種種，市場根本沒有理由因為擔心央行加息而失去信心。

　　把握好加息政策的重心首先，市場應當預期到，2010年我國經濟工作的重心是“保增長、調結構、促消費”，這是新的一年經濟工作的主線，所有經濟政策都應當服從于這個大局。日前召開的2010年央行工作會議，在研究部署今年主要工作時指出，保持貨幣政策的連續性和穩定性，繼續實施適度寬松的貨幣政策，著力提高政策的針對性和靈活性，這對于鞏固經濟回升向好的基礎非常必要，也是服從經濟工作大局的體現。2010年，我國經濟發展環境將好于去年，但畢竟危機還沒有過去，我國經濟社會發展仍然面臨嚴峻挑戰。比如民間投資意愿不強，經濟增長的內在動力仍然不足；經濟結構不合理、部分行業產能過剩等矛盾更加凸顯等，這也是事實。所以，央行提出要“穩定價格水平”并不意味著就一定要加息，至少上半年不會；央行突然調高存款準備金率也不意味著退出政策已提前實施。

　　其次，市場還應當明白，2010年我國通脹既無近憂又無遠慮。加息政策的出臺，原本是出于對通貨膨脹的抑制，但并不是什么樣的通脹，央行都會一味去抑制。試想，去年每個月度經濟數據出來，市場最關心的就是CPI、PPI的升降情況，盼望著這兩項指標能早日由負轉正；而現在CPI、PPI距離雙雙轉正已經不遠，市場卻又盼著不能升得太高，否則，央行會啟動加息政策。實際上，

　　CPI、PPI的由負轉正，穩步上升，恰恰是我國經濟擺脫衰退，企穩回升，市場重新活躍的表現。比如今年我國經濟真正能夠實現9%至10%，CPI為2.5%至3%，這可以說是我國經濟發展的最理想目標，只要朝著這個方向運行，央行就不可能通過連續操控加息政策去抑制。反而，通脹恐慌則只會擾亂經濟秩序，會讓央行下大氣力去解決這個問題。所以，奉勸廣大投資者和消費者，不要因為通脹恐慌而引發對央行加息政策的錯判。

　　此外，需要特別強調的是，目前，央行應高度重視市場對通脹預期、貨幣政策特別是加息政策預期的引導。注重與社會公眾的溝通，如每次貨幣政策的調控都應公告并且進行解釋，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運作方式，以便讓市場能有一個正確的政策預期。如日前召開的央行工作會議已將今年的政策重心和方向明明白白的提出，并且要加快金融市場產品創新，推動金融市場健康發展等等。這些政策信號釋放出來后，關鍵就是市場應提高對政策進行正確的分析和判斷的能力，從而得出比較正確的結論和合理的政策預期。