日前，中國西電13.6億股發行完畢，若以發行價上限7.9元計算，發行市盈率（攤薄）為34.2倍，無論是市盈率還是絕對價格均處低位。要知道自去年7月新股開閘以來，滬市發行的大盤股僅四川成渝(8.83,0.00,0.00%)一家市盈率為20多倍，其他均在40倍以上，最高的招商證券(30.95,0.00,0.00%)更達56倍。另一方面，其發行市凈率為5.5倍，也相對處于低位。根據招股書提示，西電集團投入公司的資產凈資產增值率為41.62%，也比較實在，不像有的大盤股，增值100%甚至更高。

　　中國西電34倍發股，這是一個信號，至少是對半年多來大盤股高溢價發行的反思和糾錯。但在筆者看來，像西電這樣的大盤股30多倍發股仍屬高價，泡沫還沒有擠夠。

　　募集資金大量“補流”

　　招股書明明白白地寫著，募股資金共投向24個項目，其中第23項為科技開發（29991萬元），第24項為補充流動資金（23億元），合計77.21億元；而本次若能按上限發股，則可募資103億元，超募26億元，超募率33.77%。公司稱，若實際募集資金數額（扣除發行費用后）多于以上項目資金需求總額，則多出部分將用于補充流動資金及其它一般商業用途。本來，其77億元的募股投向中補充流動資金就達23億元，比例已占3成，如果將超募的26億元再用于“補流”，則補充流動資金將達募股資金的一半。

　　有報道稱，證監會已采取措施，嚴控募股資金用途，其中之一就是用于“補流”和還貸的資金不得超過募資總額的30%，為此已有12家公司調整（縮減）了再融資方案。再融資要嚴控“補流”和還貸，為什么首發就放任自流？

　　成長性極為一般

　　中國西電發股市盈率雖然不算高，但成長性也極為一般，其2008年盈利較2007年下降15.6%，2009年上半年又僅為2008年全年的三分之一。這次系整體上市，母公司西電集團原名西安電力機械制造公司，成立于1959年，系“一五”計劃期間156個國家重點建設工程之一，已是半個世紀以上的老企業，設備老化等等可想而知，也許正因為此，募資投向除了補充流動資金外，22個項目均為“技術改造”項目。公司財報顯示，去年上半年營業收入35.6億元，而應收賬款就達55.5億元，可見經營情況并不理想，正因為大部分貨款未到賬，公司資金十分緊缺，雖然賬面上貨幣資金19.7億元，但那是靠了西電集團存入20億元的委托存款才做到的（至于西電集團資金來源很可能就是銀行貸款）?？梢韵胍?，公司所謂超募資金用于“其它一般商業用途”，很可能就是如此這般的變相還貸。

　　為什么中小板和創業板50-60倍甚至更高溢價發股，上市還能有一定收益，而大盤股40倍以上就面臨破發？這并非是對大盤股的歧視，恰恰是因為大盤股成長性總體上比不上中小盤股。加之動輒幾十億乃至上百億的盤子，每股指標也難以墊高。何況以大中盤股為主的滬市二級市場市盈率也不過26-27倍，一級市場高于二級市場，怎么也說不過去。