裝機容量快速增長,電源結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化在大同發(fā)電9、10號機組、瀑布溝水電站2臺60萬千瓦水電機組以及佳木斯郊區(qū)、黑山等風(fēng)電項目投產(chǎn)后,2009年國電電力裝機容量繼續(xù)保持快速增長。在計入英力特集團的發(fā)電資產(chǎn)后,公司當年新增控股裝機容量263.45萬千瓦,同比增長19.42%。從目前在建機組的情況看,水電機組的在建容量略大于火電機組。隨著瀑布溝、吉林磨盤山等水電機組的逐步投產(chǎn),公司水電裝機容量將進一步提升,電源結(jié)構(gòu)也將進一步優(yōu)化。

高水電比例穩(wěn)定收入預(yù)期公司接近20%的水電比例,在同等規(guī)模的電力企業(yè)中是最高的,而且公司未來水電機組的比例有望進一步提升。由于不同于火電機組,其盈利能力取決于電煤市場價格的變化,水電機組主要依賴于上游來水情況,盈利能力較為穩(wěn)定。因此,在目前火電機組受困于煤炭成本壓力,限制了其盈利能力的情況下,大比例水電機組可以為公司提供穩(wěn)定的利潤來源,有效穩(wěn)定公司未來業(yè)績。

收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進入江蘇電力市場國電電力擬收購國電集團持有的國電江蘇公司80%的股權(quán)。在收購?fù)瓿珊?公司可直接進入電力需求較大、發(fā)電機組盈利能力較強的江蘇市場,因而可進一步優(yōu)化公司發(fā)電機組的區(qū)域布局。

化工業(yè)務(wù)09年開始合并報表,有望增厚公司未來業(yè)績由于我國宏觀經(jīng)濟的進一步好轉(zhuǎn),從2009年下半年至今,化工產(chǎn)品的市場需求已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)恢復(fù)。考慮到化工業(yè)務(wù)的業(yè)績彈性較大,在電力業(yè)務(wù)盈利能力受制于煤價上漲的情況下,化工業(yè)務(wù)將有望增厚公司未來業(yè)績。

投資建議 預(yù)計國電電力2009-2011年的每股收益分別為0.323元、0.433元以及0.559元。目前公司股價對應(yīng)的動態(tài)估值水平,低于行業(yè)平均值,公司的投資價值較為突出。綜合考慮公司未來機組投產(chǎn),化工業(yè)務(wù)合并報表等因素,我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示 1、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性;2、機組利用小時數(shù)降幅高于市場預(yù)期;3、超預(yù)期加息將大幅增加公司的財務(wù)費用;4、國電江蘇公司注入時機的不確定性。