公司未來兩年煤炭和鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)量均快速增長,煤炭并表權(quán)益產(chǎn)量10-11年同比增長28%和25%,其中10年并表產(chǎn)量可增長180萬噸。

電解鋁和鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張至83萬噸,權(quán)益產(chǎn)能增加至63.9萬噸。10年鋁產(chǎn)品產(chǎn)量可達50萬噸,同比增長35%。

2010年煤價、鋁價上漲超過成本上漲,毛利率和資本收益率都將提升。

“煤炭穩(wěn)定增長”+“鋁產(chǎn)品業(yè)績彈性”

公司煤炭業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)盈利波動強、業(yè)績彈性大。在2010年世界和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好大背景下,市場普遍對鋁價有向上預(yù)期,2010年鋁業(yè)務(wù)將從09年的虧損走向盈利,極大改善公司業(yè)績。

我們對煤炭和鋁業(yè)務(wù)分別測算業(yè)績,在前述分析和假定下,預(yù)計09-11年煤炭業(yè)務(wù)每股收益0.96、1.32、1.63元。鋁產(chǎn)品業(yè)務(wù)09-11年每股收益-0.06、0.51、0.74元。

綜合兩項業(yè)務(wù),公司09-11年每股收益為0.90、1.83、2.37元。給予46元的目標價,維持買入評級。