盧志威：股指期貨不能防范個股風險

　　時代周報實習記者 姚瑤

　　隨著種種信號釋出，中國金融市場正步入趨于保守謹慎的“后危機時代”。1月14日，中國證監會2010年工作會議在京召開，為今年金融投資市場奠定了“保穩定”、“防風險”的基調。1月19日，國務院總理溫家寶主持召開國務院第四次全體會議，再一次將“防范金融風險”提到了國務院工作日程的首要位置。

　　中國基金業將何去何從？為此，時代周報記者專訪了香港豐盛金融集團分析師盧志威，作為中央電視臺二套 《港股聯機》節目的每周嘉賓，他對內地和香港的基金市場有較為深入的觀察和研究。

　　股指期貨防范市場風險

　　日前，證監會向外界宣布了中國將引入股指期貨的消息，有分析指出，雙向交易是中國股票投資市場走向成熟的表現，盧志威對此表示贊同：“A股市場的一個缺點是缺乏做空的渠道。就算基金經理認為偏高，最多只可離場，不能靠看空獲利。此外，跌市中只有賣出持股一途，這造成A股市場急升暴跌的現象。”

　　盧表示，股指期貨不僅僅是一種買賣獲利的工具，而且是讓投資者有充足的手段規避風險，在此基礎上取得投資回報，更近似一種風險管理的手段。同時他也強調，股指期貨只能對沖由市場情緒變化和日常波動引起的市場風險，對于個股風險則缺乏有效防范作用。

　　談及香港的經驗，他解釋說，對于市場風險，可以沽出指數期貨去對沖，同時進行跨市場等對沖。例如香港股票很強但可能在美國出現不利因素影響香港股市時，就會買進及持有香港股票，然后沽空美國指數期貨或個股對沖。若市場緩解，香港股票升幅會大于在美國的損失；相反當壞消息浮現，美國做空所賺可抵消香港所蝕。有時也會買些黃金、石油等大宗商品期貨，以對沖通脹和地緣政治風險。

　　“長期而言仍看好經濟復蘇。”盧志威對時代周報記者坦言，股市在短期內還是會有壓力，指數不容易再創新高；基金也要注意政策風險，長期則要在選股或操作上對沖通脹風險。

　　激勵比制度更重要

　　目前，公募基金人員流失情況日益嚴重，多數意見都指向“激勵機制缺失論”而非單純的制度原因。盧志威介紹說，在香港，由于有了妥善的激勵機制，金融從業人員大多能夠自律，但任何機制都很難完全兼顧基金經理人和客戶雙方的收益。

　　“可以借鑒對沖基金模式收費，不看大市表現，而是按季計算回報，資產值超過歷史新高才可以分紅，再加上管理費。”盧表示，這種方法相對公平，但仍有兩個問題：一是經理人傾向過分冒險，二是有季結時“裝飾櫥窗”(window-dressing)的現象：基金買些流通性低的股份，在季結時動用資金再多買些，股價提升使分紅增加。

　　盧稱，要解決其弱點，首先基金經理要將自己一部分的資產投進基金（在海外有些對沖基金經理會投入80%-90%的家當），與基金持有人的利益連成一線；其次分紅時可只計算已實現盈利，減少粉飾櫥窗的誘因；最后是運用不同指標去監察有否過分冒險。

　　當基金業內普遍為“基金經理離職熱”而憂心忡忡時，盧志威的態度相對樂觀許多。“公募基金經理的離職潮并非內地獨有，香港和海外也持續出現相同現象，而且很多是離開大型金融機構，自行創建對沖/私募基金或資產管理公司。

　　“這個潮流將會繼續，而且是健康的。”他解釋說，它們體積小、靈活度高，容易為客戶度身定造投資策略，配合客戶的投資要求和風險承受能力。同時可使資金分散，即使個別基金出事，對整體市場的影響也不會很大。

　　私募順應市場需求

　　中國私募基金近兩年發展迅速，有些私募產品收益率甚至遠遠高過公募基金。在盧志威看來，私募基金的出現和興起，完全順應了市場的需要。“私募基金的客戶數目一般較少，而客戶群的資產凈值較豐厚。”

　　盧援引了香港的私募基金經營模式稱，香港私募基金客戶必須有約800萬港元的流動性資產，比公募基金的投資人更能承受風險，也愿意給基金經理開出更豐厚的報酬—2%的管理費，加上創新高部分利潤分紅20%，可能是公募基金的數倍。

　　“另外，私募基金經理較易專注于自己最擅長的領域，這也可能是回報較高的原因。”盧說，重賞之下，有經驗、有業績，又有客戶基礎的基金經理自然更樂于開創自己的私募基金。而內地基金經理的投資策略感覺是集中于股票長倉，相比之下，海外同業的操作工具和手法都存在更多元化的空間。

　　對于內地基金業“老鼠倉”問題，盧表示就香港與國際經驗而言，要解決“老鼠倉”、內線交易等問題，主要是靠同業自律，以及樹立起“品牌有價”的信念，讓大家明白長期依從規則的利益大大高于短期違規，“把餅造大”，自然解決此類問題。