中金公司:海通證券 （600837 ）收購大福證券股權(quán),維持“審慎推薦”評級

　　中金公司發(fā)布投資報(bào)告,針對海通證券 （600837 ）收購大福證券股權(quán),維持“審慎推薦”評級。

　　海通證券 （600837 ）公告擬收購香港大福證券52.86%的股權(quán)。根據(jù)中金公司的測算,收購大福證券對海通證券2010 年業(yè)績增厚難以超過3%,但海通證券有望獲得融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn),分享內(nèi)地香港合作深化帶來的協(xié)同效應(yīng)。

　　中金公司維持對海通證券2009、2010 年0.52 元和0.54 元的盈利預(yù)測,在10 年日均股票交易額1700 億元-2500億元的區(qū)間內(nèi)的估值區(qū)間為12.83 元-16.86 元,在假設(shè)10 年融資融券和股指期貨推出后的估值區(qū)間為15.33 元-19.36 元,維持“審慎推薦”的投資評級。

大小非減持“冠軍”——中信證券

　　中信證券 （600030 ）被中國人壽 （601628 ）以及雅戈?duì)?（600177 ）減持沒商量,超過無限售流通A股5.71%的減持比例,使其成為今年以來被減持金額之最,按減持期間股票均價計(jì)算,兩家股東合計(jì)減持金額高達(dá)88.59億元。三季度共有62家基金合計(jì)持有公司4.88億股(二季度末102家基金持7.74億股)。

　　首家IPO券商:公司是中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的第一批綜合類證券公司之一,2004年10月成為首批創(chuàng)新試點(diǎn)券商,同時也是第一批獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立境外機(jī)構(gòu)的券商,具有企業(yè)年金基金投資管理人資格,2006年3月,公司獲得從事短期融資券承銷業(yè)務(wù)資格,成為第一批獲得該項(xiàng)資格金融機(jī)構(gòu)中的唯一一家證券公司。截至2009年三季度末,公司總資產(chǎn)1803.11億元,成為國內(nèi)資本規(guī)模最大的證券公司,領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步加大。

　　2009年三季報(bào)顯示:1-9月公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1172967.1萬元,同比增長18.6%,其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入829383.62萬元,增長39.89%,證券承銷業(yè)務(wù)凈收入103787.06萬元,同比減少16.81%,主要系股票承銷業(yè)務(wù)減少所致,基金管理費(fèi)收入203601.84萬元;基金銷售收入13439.74萬元,同比減少11.01%,主要系基金銷售量下降所致;利息凈收入94552.69萬元,同比減少37.38%。

　　天相投顧:三季度自營收益環(huán)比大幅增加。預(yù)計(jì)中信證券2009-2010年每股收益為1.25元和1.52元,按照10月30日收盤價27.03元計(jì)算,動態(tài)市盈率分別為21.6倍和17.8倍,維持對中信證券的增持評級。

　　中金公司:目前中信證券的09和10年市盈率為21.1倍和20.7倍,在上市證券公司中屬低端水平。近期股票市場的上漲和股票交易額的放大使公司第4季度業(yè)績超預(yù)期概率明顯提升,維持對中信證券“推薦”的投資評級。

遼寧成大 （600739）：主業(yè)復(fù)蘇有望 回調(diào)低吸

　　公司為跨行業(yè)、跨地區(qū)的綜合型大型企業(yè)。公司參股累計(jì)投資5.74億元持有廣發(fā)證券25.94%股權(quán)的投資收益成為公司的主要利潤來源。同時,預(yù)期明年狂犬疫苗市場競爭秩序好轉(zhuǎn)、公司油頁巖開采進(jìn)展順利等因素,將使明年公司主業(yè)擺脫今年下滑局面。二級市場上,該股隨著大盤調(diào)整,考慮到公司的重估價值以及未來主業(yè)轉(zhuǎn)好,當(dāng)前股票市盈率僅27.8倍,在下跌過程中值得低吸。

　　中銀國際降東北證券目標(biāo)價至37.20元,維持持有評級

　　中銀國際發(fā)布投資報(bào)告，維持對東北證券(000686-CN)的持有評級，但將目標(biāo)價下調(diào)至37.20元。基于3季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，東北證券實(shí)現(xiàn)股票交易量同比增長278.53%，好于A股市場261.02%的增幅。市場占有率的上升主要是因?yàn)槿ツ?月基數(shù)較低，而今年3季度公司市場占有率環(huán)比甚至略有下降。同期公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收費(fèi)率繼續(xù)下跌。3季度公司綜合費(fèi)率水平為0.147%，同比下降22.63%，環(huán)比降幅也達(dá)到8.13%。因此公司3季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入僅增長201.48%。報(bào)告認(rèn)為出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因在于激烈的市場競爭。公司營業(yè)部雖大多布局于2、3線城市，且在吉林省具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，但在監(jiān)管當(dāng)局對新設(shè)營業(yè)部的禁令有所放松的環(huán)境下，仍不可避免的面臨一定的競爭壓力。展望未來，認(rèn)為公司的市場占有率有望繼續(xù)在0.75%-0.80%之間保持穩(wěn)定，但公司目前的費(fèi)率水平仍處于行業(yè)中較高水平，因而將繼續(xù)面臨一定的壓力。

　　報(bào)告稱，今年以來A股市場成交活躍。截至9月30日A股市場日均成交量已經(jīng)達(dá)到2095.81億元，高于07 年全年的日均成交水平。雖然認(rèn)為4季度市場成交量可能會有所萎縮，但全年市場成交量仍有望達(dá)到2000億元。

　光大證券 （601788 ）：估值在券商股中相對合理

　　公司8月上市后正逢滬指進(jìn)入調(diào)整期，股價在高開后隨即陷入震蕩，目前的股價相對其發(fā)行價而言漲幅在20%以內(nèi)，與同期上市的新股相比漲幅明顯偏低。就公司基本面來看，09年前三季度公司股票基金和權(quán)證等各品種交易額為27583 億元，同比增加64.4％。雖然從市場份額和傭金率看逐季略有降低，但傭金率較低提升了公司的競爭力，因此整體收入依然頗豐。

　　二級市場上，該股跟隨券商股反彈，考慮到公司作為次新股在上市后未有過良好表現(xiàn)，且估值在券商股中相對合理，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

國元證券 （000728 ）：增發(fā)影響消化 市凈率低

　　公司增發(fā)股上市導(dǎo)致了股價下跌,但增發(fā)有利于公司今后健康發(fā)展。對于證券行業(yè)來說,目前正處于快速發(fā)展期,面臨我國理財(cái)需求不斷增加及證券化率不斷提高的機(jī)遇。當(dāng)前該股市凈率僅為2.93倍,近期該股量能巨大,兩個交易日換手率合計(jì)近50％,當(dāng)前股價離增發(fā)價不遠(yuǎn),下方有較強(qiáng)支撐,股價也有企穩(wěn)跡象,值得關(guān)注。

西南證券 （600369 ）：盤整后將嘗試上攻

　　本周大盤跌宕起伏,一度攻上3200點(diǎn),但未能站穩(wěn),幾次下探也獲得了支撐,日K線三次收出長下影線,基本在3170點(diǎn)附近上下波動。周五大盤下探至3127點(diǎn)后回升,接近日高報(bào)收,將對3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口再次進(jìn)行挑戰(zhàn)。由于3200點(diǎn)附近是7月份和8月份形成雙頭的頸線位置,此點(diǎn)位之上存在較多的套牢盤,仍有待逐步消化。

　　盡管10月份新增貸款規(guī)模僅為2350億元,此前9月人民幣貸款增5167億元,但央行11日發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱,將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策,并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和價格變化,把握好政策的節(jié)奏和力度,增強(qiáng)政策的靈活性和可持續(xù)性。

　　本周周K線收出小陽線,漲幅為0.75%,而前一周則大漲5.61%。周K線站穩(wěn)于各主要周均線之上,維持上升態(tài)勢。大盤進(jìn)行了為期一周的震蕩盤整,后勢將嘗試逐步上攻,但將以震蕩盤升的格局運(yùn)行,以消化上方的解套盤和獲利盤的套現(xiàn)壓力。

吉林敖東 （000623 ）:基金偏好的廣發(fā)證券“影子股”

　　●2009年預(yù)測EPS:2.21元

　　●2009年預(yù)測PE:22.87倍

　　很少有一家上市公司的股價表現(xiàn)同券商的關(guān)系如此緊密,幾乎被市場看做是廣發(fā)證券“影子股”的吉林敖東(000623.SZ)不僅股價繼續(xù)維持在50元左右的高位,同時也受到基金的高度偏愛。

　　已經(jīng)披露的吉林敖東三季報(bào)顯示,第三季度其凈利潤同比增長93.64%,同時前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤9.61億元,凈利潤同比增長率高達(dá)43.46%。毫無疑問,這歸功于對廣發(fā)證券投資收益增加。

　　吉林敖東似乎處處都離不開廣發(fā)證券,其前三季度其他綜合收益較上年同期增長119.02%,主要是參股廣發(fā)證券可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動,按權(quán)益法調(diào)整所致。而歸屬于母公司所有者的綜合收益總額較上年同期增長1047.51%,也是由于同一因素。此外,今年前三季度吉林敖東投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較去年同期減少了51.1%,則是受到廣發(fā)證券分紅款少于上年同期所致。

　　吉林敖東對廣發(fā)證券也“投桃報(bào)李”,三季度末其公布的證券投資情況中,持有了包括廣發(fā)核心基金在內(nèi)的三只廣發(fā)系基金,同時還持有了擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司特銳德 （300001 ）500股。

　　作為上市預(yù)期一直較為明確的券商,廣發(fā)證券此前在中小板保薦市場具有較強(qiáng)的實(shí)力,創(chuàng)業(yè)板的推出也有望給廣發(fā)證券帶來新的承銷收入,由此對于吉林敖東而言也有望獲取更多的投資收益。

　　國聯(lián)證券醫(yī)藥行業(yè)研究員洪陽表示,無論廣發(fā)證券是否上市,從近幾年吉林敖東持續(xù)從廣發(fā)證券獲得的穩(wěn)定收益來看,對于吉林敖東而言都具有“進(jìn)可攻、退可守”的價值。從藥品投資角度而言,前三季度吉林敖東營業(yè)總收入僅增長8.88%,業(yè)績提升主要還是來自于廣發(fā)證券投資收益。目前券商上市的概念日益明確,廣發(fā)證券作為具有較強(qiáng)保薦實(shí)力的機(jī)構(gòu),只要吉林敖東不減持這部分股權(quán),廣發(fā)證券上市之后有望給這部分股權(quán)帶來巨大的增值空間。

　　基金公司也十分看好廣發(fā)證券給吉林敖東帶來的投資價值,吉林敖東三季報(bào)顯示,除了廣發(fā)證券持有其4.9%的流通股外,吉林敖東前十大流通股股東中共有8只基金,其中有華夏紅利和博時策略靈活配置等4只基金新進(jìn)入,比中期期末多一只,基金的持股比例也由中期末的14.4%上升至16.1%。另外中郵基金旗下的中郵核心成長和中郵核心優(yōu)選分別增持了438.34萬股和245.2萬股。

　招商證券 （600999 ）：行業(yè)領(lǐng)跑者之一 股價缺乏安全邊際

　　公司概況：行業(yè)領(lǐng)跑者之一。

　　行業(yè)分析：市場容量巨大，格局仍將由中資、券商機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

　　競爭力分析：公司諸多優(yōu)勢有效契合外部機(jī)會。

　　1、資深且穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，支撐公司穩(wěn)健成長；

　　2、進(jìn)取的前端營銷＋強(qiáng)大的后臺支持，支撐公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管制放開背景下更快擴(kuò)張；

　　3、杰出的資管＋研究能力，支撐公司從投資者機(jī)構(gòu)化趨勢中獲益；4、強(qiáng)大集團(tuán)股東背景下的協(xié)同效應(yīng)，支撐公司多業(yè)務(wù)、多渠道擴(kuò)張；5、中小企業(yè)項(xiàng)目承銷實(shí)力強(qiáng)、儲備豐富，支撐公司從股權(quán)融資項(xiàng)目中小型化以及創(chuàng)業(yè)板催生的直投機(jī)會中獲益；

　　6、上市后的資本優(yōu)勢，支撐公司在融資融券業(yè)務(wù)上獲取一定的先發(fā)優(yōu)勢；7、自有期貨子公司，支撐公司在未來股指期貨業(yè)務(wù)上能夠攫取更大利益。

　　財(cái)務(wù)分析：盈利性、成長性、風(fēng)險控制均超越行業(yè)平均水平。

　　公司估值：31.15 元/股，預(yù)計(jì)股價主要運(yùn)行區(qū)間為[24.61，37.69 元]。我們高度認(rèn)可公司經(jīng)營管理能力，但考慮到股價缺乏安全邊際，評級“中性”。

　宏圖高科 （600122 ）:華泰證券上市在即 目標(biāo)價上調(diào)到22元

　　東方證券：華泰上市在即，維持宏圖高科 （600122 ）“買入”評級

　　東方證券11月30日發(fā)布投資報(bào)告，針對華泰證券上市在即，維持宏圖高科(600122.SH)“買入”評級，上調(diào)目標(biāo)價。

　　作為國內(nèi)首批綜合類券商、最早獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的券商之一，華泰證券橫跨證券、基金、期貨和直接投資等多個金融領(lǐng)域，已經(jīng)基本形成證券控股集團(tuán)雛形，其旗下控股有華泰聯(lián)合證券、長城偉業(yè)期貨、華泰金融控股(香港)有限公司和華泰紫金投資有限責(zé)任公司等多家金融機(jī)構(gòu)，并擁有南方基金和友邦華泰基金45%和49%的股權(quán)。同時，華泰證券還是江蘇銀行的第二大股東。華泰證券本次發(fā)行募集資金將主要用于主業(yè)的營運(yùn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入、補(bǔ)充子公司資本金等三個方面。

　　招股書申報(bào)稿顯示，今年1-9 月，華泰證券實(shí)現(xiàn)凈利潤28.26 億元;2008 年為12.53 億元;發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.66 元。

　　此前困擾公司上市進(jìn)程的與聯(lián)合證券同業(yè)競爭的問題，在10 月底已經(jīng)得到證監(jiān)會的批復(fù)，基本解決。東方證券預(yù)期華泰證券本次過會應(yīng)該不會再存在太多懸念，發(fā)行應(yīng)該能夠在明年1 月份前后完成。

　　從本次華泰證券公布的業(yè)績來看，前3 季度28.26 億，比東方證券之前預(yù)測的全年33 億要高。東方證券上調(diào)全年的預(yù)期至39 億元，按照58 億的總股本攤薄，EPS0.67 元，目前大型券商的估值在20 倍左右，東方證券預(yù)計(jì)華泰的發(fā)行價格應(yīng)該在12-15 元左右。

　　東方證券指出，宏圖高科持有華泰證券1.476 億股股權(quán)，即每股含0.33 股華泰證券股權(quán)，從市值的角度來看，目前與華泰證券業(yè)務(wù)規(guī)模最為接近的海通證券總市值1250 億元左右，業(yè)務(wù)規(guī)模較華泰為低的招商證券市值1100 億左右； 保守假設(shè)華泰證券上市后達(dá)到1200 億元的市值，則宏圖所持3.28% 的股權(quán)價值39 億元左右，每股為8 元左右。

　　宏圖連鎖主業(yè)今年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS 0.35 元，2010 年EPS 0.5 元。另外今年公司房地產(chǎn)項(xiàng)目一期應(yīng)該能夠完成結(jié)算，貢獻(xiàn)0.11 元業(yè)績，制造業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.06 元。 目前16 元股價扣除華泰證券8 元左右的安全邊際后，僅對應(yīng)連鎖主業(yè)2009 年業(yè)績估值僅為16 倍左右，嚴(yán)重低于目前零售行業(yè)26 倍左右的動態(tài)估值。基于其明年融資后快速擴(kuò)張的預(yù)期，以及毛利率持續(xù)提升(2009 年提升1%以上)對業(yè)績的顯著推動，東方證券認(rèn)為其連鎖主業(yè)對應(yīng)的估值應(yīng)該在行業(yè)水平之上。

　　整體而言，東方證券認(rèn)為華泰證券上市對于宏圖高科中期內(nèi)是重大利好，自身主業(yè)又嚴(yán)重低估。東方證券維持“買入”的評級，目標(biāo)價從18 元上調(diào)到22元。