產煤大省進入產量高峰期。去年12月份山西煤炭產量6296.9萬噸，環比增長2.69%，地方全民是12月煤炭增產的主力，環比增長14.21%，五大集團產量環比略增2.94%，鄉鎮煤礦產量則出現環比下降；內蒙古12月煤炭產量6500萬噸，超越7月份記錄創年內新高，環比上月增產6.56%；陜西12月煤炭產量則環比下降23.63%，主要原因為省內部分煤礦進入停產檢修階段。

去年12月進口連續兩個月反彈。12月當月進口1638.48萬噸，環比增長29.49%，創年內進口新高。其中動力煤由于國際到岸價格再次低于國內價格，月度進口量升至609.1萬噸，創單月新高；12月份煤炭出口206.63萬噸，環比增長44.11%；凈進口1431.85萬噸，接近2009年6月高點，1-12月累計凈進口1.04億噸。

動力煤中轉價格上漲動力衰竭。目前港口動力煤價格是2008年7月高點的83%%，而焦煤當前價格是2008年高點的57%，國際動力煤價格是2008年高點的53%，遭成港口價格虛高的因素將現變化：冷冬造成的主要耗煤區距平溫度較低和港口疏散受阻的狀況將隨氣溫回升緩解，同時進口沖擊又至，港口動力煤價格面臨一定調整壓力。

焦煤價格中期上漲趨勢延續。年內山西整合技改難以放量，焦煤產量增速略高于4%，供給彈性較小；當前是鋼鐵需求淡季，煤、焦炭尚現供不應求，春節后旺季來臨價格續漲可期；國際鋼市仍較大提升空間，12月國際粗鋼產量除中國外的產量為10.64億噸，連續兩個月季節性回落，是2008年產量高點的87.9%。國際市場的拉動將是國內焦煤價格的重要推動力，目前進口主焦煤到岸價格已經超過1700元/噸。

予增持評級，看好冶金煤。歷史上煤炭股價與基本面背離多發生于行業景氣復蘇初期及景氣高點，目前經濟難言頂部，加之煤炭晚于經濟周期一年左右的特點，我們判斷2010年煤炭行業景氣仍處上行階段。在宏觀調控預期落實、影響逐漸明朗化后，煤炭股有望撥亂反正。近期優質冶金煤公司因基金集中持股反遭過度拋售，建議擇機增持。此外，建議關注年報送轉預期。