IPO改革的目標(biāo)究竟是什么？

　　1月29日，上海西郊賓館的百花廳，成為中國(guó)股市的一個(gè)聚焦點(diǎn)，由滬深兩家證交所主辦的“新股發(fā)行體制改革研討會(huì)”在這里召開(kāi)。在這場(chǎng)會(huì)議召開(kāi)的前一天，也就是1月28日，首日上市的中國(guó)西電出現(xiàn)破發(fā)，成為此次IPO（新股首發(fā)）重啟后第一個(gè)上市鑼鼓敲不響的新股。在此關(guān)鍵時(shí)刻，召開(kāi)這樣一個(gè)“西郊會(huì)議”，討論一下我國(guó)的新股發(fā)行體制到底出了什么問(wèn)題，顯然是很有意義的。

　　但是，看一下這個(gè)“西郊會(huì)議”的內(nèi)容，我覺(jué)得把它稱(chēng)為“新股發(fā)行體制改革成功慶祝會(huì)”，可能更為恰當(dāng)。面對(duì)接連出現(xiàn)的破發(fā)股，與會(huì)嘉賓們顯得興高采烈，在中國(guó)股市頗有影響力的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生說(shuō)：“破發(fā)是一個(gè)好現(xiàn)象，應(yīng)該鼓掌歡迎。”證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖則從官方的角度對(duì)華生的話給出了詮釋?zhuān)f(shuō)：“首日漲幅大降是新股發(fā)行體制改革目標(biāo)之一。”從目前新股上市的實(shí)際狀況來(lái)看，朱助理說(shuō)的這個(gè)目標(biāo)顯然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，而且“超額實(shí)現(xiàn)”了，因?yàn)閷?shí)際上不僅首日漲幅大幅減少，而且首日出現(xiàn)了破發(fā)。看來(lái)，讓投資者們愁眉苦臉的破發(fā)，在市場(chǎng)管理部門(mén)和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，正是應(yīng)該彈冠相慶的事。

　　專(zhuān)家們?yōu)樾鹿善瓢l(fā)而鼓掌，當(dāng)然是有其“理論依據(jù)”的。華生說(shuō)：“只有破發(fā)，我們投資者狂熱追捧新股的熱情才會(huì)降低，如果都破發(fā)了，大家就不會(huì)去認(rèn)購(gòu)，這樣便抵制了新股發(fā)行。”原來(lái)，按照華生教授的觀點(diǎn)，投資者認(rèn)購(gòu)新股都是錯(cuò)誤的，因此他希望用破發(fā)的事實(shí)來(lái)教育大家。按照他的邏輯，現(xiàn)在投資者應(yīng)該做的是抵制新股發(fā)行。我不知道那些將這些新股一個(gè)個(gè)審批出來(lái)的管理層官員，聽(tīng)了這些話有什么想法？如果投資者真的開(kāi)始抵制新股發(fā)行，那發(fā)審委的官員們豈不要急死，還會(huì)邀請(qǐng)華生教授共赴“西郊會(huì)議”嗎？管理部門(mén)更應(yīng)該做的是動(dòng)用公權(quán)力將華生教授的飯碗敲掉。但是，看來(lái)管理部門(mén)顯然不準(zhǔn)備這樣做，那么，如果華生教授說(shuō)的這番話代表了發(fā)審委的共同意志，我們就應(yīng)該戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地問(wèn)一聲，發(fā)審委的官員們，你們這么起勁地審批新股發(fā)行，到底是何居心？就是為了給投資者奉送一個(gè)圈套嗎？

　　請(qǐng)?jiān)徫乙宰畲蟮膼阂鈦?lái)揣摩今天中國(guó)股市上這些紅光滿面，像張?zhí)煲砉P下的華威先生一樣到處游走的的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，我想他們一定會(huì)說(shuō)他們是愛(ài)護(hù)投資者的，而我，全是在胡說(shuō)八道。但是，我還是要請(qǐng)教一下，像華生教授這樣，先設(shè)定一個(gè)自以為正確的結(jié)論，然后將不符合自己結(jié)論的事實(shí)一概斥為“狂熱”的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究手段，不知道出于一種什么門(mén)派？

　　至于朱助理說(shuō)的IPO改革的目標(biāo)之一是“首日漲幅大降”，這個(gè)說(shuō)法也很讓人想不通。首日漲幅到底應(yīng)該是多少？管理部門(mén)給出過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案嗎？如果有，為什么不公布出來(lái)，讓投資者們明白地進(jìn)行交易，以免一不小心就違反了“圣意”？如果沒(méi)有，那為什么不能干脆設(shè)計(jì)一個(gè)，就像平常的交易一樣來(lái)一個(gè)10％的漲停板？顯然，用一個(gè)模糊概念來(lái)管理市場(chǎng)，只能讓投資者們一頭霧水，辨不清東南西北。

　　其實(shí)，只要是對(duì)中國(guó)股市的歷史有所了解的人，就應(yīng)該知道，新股上市首日漲幅并不是一成不變的，而是跟隨整個(gè)市場(chǎng)大勢(shì)的運(yùn)行有高有低的，像目前這樣新股上市首日漲幅較低的情況，在中國(guó)股市的歷史上曾經(jīng)多次出現(xiàn)過(guò)，即使是首日上市破發(fā)的情況，也已經(jīng)不是新鮮事。但它們都是出現(xiàn)在熊市期間，低迷的市道甚至逼迫一些公司不得不壓低發(fā)行價(jià)格甚至放棄發(fā)行。如果說(shuō)IPO改革的目標(biāo)是這樣的，那這種情況早已出現(xiàn)，又何必煞費(fèi)苦心地搞什么改革呢，只要努力讓股市維持在熊市就可以了。如果說(shuō)這就需要“鼓掌歡迎”的話，這種掌聲在中國(guó)股市不知道響過(guò)多少回了。

　　去年6月，中國(guó)股市IPO重啟的時(shí)候，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)言人曾表示改革的目的是為了讓中小投資者能夠多得到一點(diǎn)新股份額，管理部門(mén)并且為此作了一些制度變更。但對(duì)照今天的現(xiàn)實(shí)，當(dāng)朱助理透露出以前沒(méi)有聽(tīng)到過(guò)的“首日漲幅大降”的改革目標(biāo)時(shí)，我們應(yīng)該問(wèn)一聲，中小投資者多得新股份額的設(shè)想是否實(shí)現(xiàn)還未可知，但讓他們多得新股份額就是為了讓他們更多地被新股套住嗎？我們看到的現(xiàn)實(shí)是，管理部門(mén)為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，對(duì)發(fā)行公司越來(lái)越高的新股發(fā)行價(jià)不聞不問(wèn)，還為它們提供了一個(gè)“市場(chǎng)選擇”的包裝，但當(dāng)交易市場(chǎng)上真正出現(xiàn)“市場(chǎng)選擇”的時(shí)候，管理部門(mén)卻堅(jiān)決不答應(yīng)，難道投資者就只能做上市公司的圈錢(qián)工具？

　　投資者積極認(rèn)購(gòu)新股，從大道理來(lái)說(shuō)，是支持了我國(guó)股市的快速發(fā)展。試想一下，沒(méi)有千百萬(wàn)普通投資者的參與，中國(guó)股市能夠發(fā)展到今天的規(guī)模嗎？即使按照在某些專(zhuān)家看來(lái)不太上品的想法，他們認(rèn)購(gòu)新股是為了賺錢(qián)，用官方語(yǔ)言來(lái)說(shuō)是分享上市公司的成果，請(qǐng)問(wèn)這種樸素的想法又何錯(cuò)之有？但是，一些專(zhuān)家就是對(duì)此看不慣，在他們看來(lái)，上市公司高價(jià)圈錢(qián)可以，投資者利用他們發(fā)行的股票賺錢(qián)則不可以。這是一種什么邏輯？作為管理部門(mén)，難道不應(yīng)該創(chuàng)造條件滿足投資者的這種樸素愿望嗎？如果限于各種原因，管理部門(mén)無(wú)法給投資者提供這種條件，那也不至于做一些過(guò)河拆橋、翻臉不認(rèn)人的事情吧？

　　“西郊會(huì)議”已經(jīng)勝利閉幕，這個(gè)號(hào)稱(chēng)“改革”的會(huì)議，不知道研討出什么行之有效的改革方案沒(méi)有。在我看來(lái)，與會(huì)者的前言不搭后語(yǔ)，只能說(shuō)明中國(guó)股市的IPO已經(jīng)陷入邏輯混亂。以這種邏輯混亂的手段來(lái)管理市場(chǎng)，市場(chǎng)不可能有什么清晰的發(fā)展路徑，而投資者的利益在這樣的市場(chǎng)中也是無(wú)從得到保障的。

　　（作者系本報(bào)財(cái)經(jīng)評(píng)論員）