事件：

　　基于最新營運數據調整盈利預測。神華12月份煤炭產量為1,740萬噸，同比增9.4%，環比增2.4%；12月煤炭銷量同比下降5.9%，但環比增加6.2%。期內煤炭出口業務已暫停。12月凈發電量同比增46.3%至120億千瓦時，售電量同比增59.5%至113億千瓦時。因此，09年全年煤炭產量同比增13.2%至21,030萬噸，煤炭銷量同比增9.3%至25,430萬噸；09年全年發電量同比增7.5%至1,051億千瓦時，售電量同比增8.2%至977億千瓦時。基于公司09年在沿海城市的煤炭銷量高于預期以及10財年煤價走高，我們將09-10財年的盈利預測分別上調0.6%和2.7%。

　　評論：

　　2010年煤價看漲。國內煤炭價格自09年9月至今已累積上漲約40%，主要原因是持續的嚴寒天氣推高煤炭需求以及鐵路運煤能力不足導致部分地區出現煤荒。因此1月份煤炭現貨價格一直運行在高位。據報道煤炭生產商已在新一輪的電煤合同談判中獲得每噸人民幣30-50元的漲幅，也就是合同價同比上漲5.6%。我們認為神華作為國內最大的煤炭企業必將受益于煤價的上漲。

　　發電業務復蘇。09年12月凈發電量同比大增46.3%，主因是08年同期的基數較低。發電量的大增主要來自新機組的投產以及利用小時數的反彈。我們預計在強勁的電力需求支撐下，2010年神華的發電業務將錄得不俗的增長。

　　風險與擔憂。1）宏觀調控過于嚴厲將對下游行業產生負面影響，包括房地產、水泥、鋼鐵等，從而不利煤炭需求的增長；2）煤炭資源稅箭在弦上，不過我們認為市場對資源稅的負面效應已有所反應。

　　投資建議：

　　維持優于大盤評級與46.60港元的目標價。我們仍然看好神華的長期盈利成長性并且基于公司09年在沿海城市的煤炭銷量高于預期以及10財年煤價走高而上調了09-10財年的盈利預測。通過現金流折現模型得出43.20港元的目標價，較目前的價位還有11%的上升空間。該股目前交易于10財年15.9倍的PE，從神華的歷史PE區間來看我們認為眼下的估值是具有吸引力的。