預(yù)計公司2009-11年煤炭產(chǎn)量的復(fù)合增長率為19%；公司未來可從母公司獲得5倍于公司2009年底產(chǎn)能的煤炭資源注入。我們看好公司未來的發(fā)展?jié)摿?，但對資產(chǎn)注入的時間較為謹慎?；?8.5倍的2010年目標市盈率，我們將目標價定為39.22元，首次評級為持有。

支撐評級的要點：受益于合同煤價上漲。公司合同煤占比70%-80%。我們預(yù)計2010年合同煤均價上漲5.8%。

公司內(nèi)生增長速度較快。隨著塔山礦的擴產(chǎn)和內(nèi)蒙礦的投產(chǎn)，預(yù)計公司2013年的產(chǎn)量為3,740萬噸，較08年產(chǎn)量增長85%。

母公司可注入煤炭數(shù)量龐大。母公司承諾公司為集團內(nèi)唯一經(jīng)營煤炭采選業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體。預(yù)計母公司未來可向上市公司注入的煤炭產(chǎn)能達1.29億噸/年。

評級面臨的主要風險：公司在內(nèi)蒙古的在建礦進度可能低于預(yù)期，且盈利能力存在不確定性。

母公司社會負擔較重，向公司進行資產(chǎn)注入的時間及數(shù)量存在較大不確定性。

由于開采時間較長，本部四礦的開采成本或逐年增高。

估值：公司成長空間較大，且煤質(zhì)優(yōu)異，我們給予公司較煤炭行業(yè)平均10%的溢價，即18.5倍的2010年目標市盈率。我們將目標價設(shè)為39.22元，由于上漲空間有限，首次評級為持有。