最近數年國內煤炭產量的地區結構表明，煤炭增長極西移到“三西”。“三西”火力發電量的增幅明顯小于煤炭產量的增幅。煤炭供求關系的實現對于鐵路運力需求更大。最近數年，鐵路運力相對煤炭產量增長似乎有所緩解，我們認為，這很可能是一個假象。鐵路運力緊張狀況并沒有明顯緩解。

2009年經濟下滑，山西省資源整合導致煤炭產量大幅度減少，進口數量大幅增加，不限于以上原因使得煤炭運力較為寬松，主要表現在，大秦鐵路尚有6000萬噸左右的運力未被利用。由于基數比較低的緣故，2010年的煤炭運力有相對較大的增長，這主要是大秦鐵路的貢獻，也有神朔黃以及侯月線的貢獻。

2010年鐵路運力的相對寬松給煤炭產量的釋放提供了空間。內蒙古和山西省是爭奪有限鐵路運力增量的兩個主要力量。2010年，山西省煤炭產量同比會增長14%，內蒙古煤炭增幅由2009年的37%下降到15%左右。——一如2009年，兩者產量此消彼長。陜西省增幅會明顯下降。中國神華產量依然保持穩定增長。

2011年，鐵路運力增幅下降，運輸瓶頸再現。大秦鐵路2010年運力發揮到高限，未來增幅空間極小。“三西”其他煤炭外運通道盡管也有增量，但有限。集寧—張家口—唐山第三條“西煤東運”大通道，“北煤南運”的包西鐵路等都需要到2012年以后才陸續發揮作用，因此，2011年的煤炭運輸重現出現緊張狀況，這將遏制煤炭產量可能的快速釋放。

鐵路運力給2010年產量增長提供了可能，我們此后的跟蹤報告表明，2010年國內的煤炭凈進口將有較大幅度下降，這是煤炭增長的反向對沖因素，一增一減的兩種力量，將使得煤炭行業維持緊平衡狀態，確保了煤炭價格今年的穩定上漲。實際上，市場煤以及合同煤同比上漲趨勢已經確定。敬請關注隨后關于國內煤炭進出口的分析報告。

煤炭價格最近兩個月快速上漲，煤炭股卻逆勢下降。我們以為主要原因包括：煤炭價格上漲的驚喜不再；征收資源稅；宏觀經濟政策轉向對二級市場的沖擊；市場單邊下跌趨勢下的集體(未必理性的)行為等。

煤炭板塊(有些過度)的調整已經到了合理的價值投資區間，建議超配煤炭股。主要原因是：(1)季節性淡季不改變2010年全年煤價同比上漲的態勢。(2)煤炭上市公司重組行動，尤其是山西省的煤炭公司，才剛剛拉開序幕。(3)資源稅帶來的成本增加非常有限。(4)今后兩年，煤炭板塊業績由價格和規模雙因素推動會保持25%以上增幅。(5)煤炭股2010年15-16倍的市盈率具有較高的安全邊際。一輪減倉之后，市場會重新審視煤炭股的投資價值。我們依然推薦買入山西省的主要煤炭上市公司，國陽新能、西山煤電、山煤國際、潞安環能等。

關注可能的風險。市場煤價最近滯漲，節后很可能出現小幅的也許較長時間的下跌。資源稅稅負、推出時間尚難確定。季報前后，市場煤炭價格走勢將基本確定，季報業績同比增長的公司較多，提請關注布局的最好時機。