事件:

    2月2我們調研了奧特訊,就公司的業務發展尤其是公司在充電站領域的發展狀況與公司領導進行了溝通。

    點評:

    1、傳統直流設備業務回暖

    公司的主要業務為高頻直流開關電源、電力專用UPS電源和電力用一體化電源。

    公司業務的主要客戶為電力系統,其中電網占比約四分之三。08年受金融危機影響公司不少訂單推延,公司交貨情況不理想。09年下半年隨著電廠盈利能力的回升,電廠招標開始回暖。電網方面,公司在高端(220kv以上)占比市場份額占比50%左右,低電壓等級的產品競爭激烈。2010年國網110kv等級產品將進行招標,公司憑借其良好的資質有望進一步擴大在該電壓等級的市場份額。

    公司目前的產能利用率都在100%以上。公司IPO募集資金的產能擴建廠房預計將于2010年底前完成。

    2、核電將是未來公司重點開拓的領域之一

    公司的核電直流電源設備主要還是在常規島部分,是國內唯一一家具有該資質和中標該產品的企業。核島部分仍有外資占領。從公司歷次的中標率來看,公司產品在常規島部分的中標率非常高。目前公司有2個核電站的常規島直流電源設備可能中標。未來公司仍將開拓核電市場。核電站由于對資質和技術要求非常苛刻,公司作為唯一具有提供常規島直流電源設備的內資企業在該領域將具有很大優勢。一臺核電發電機組(100萬千瓦)的常規島直流電源設備約為800萬元。

    另外,軌道交通領域的直流電源設備由于行業存在無序競爭,盈利能力較低,公司未將其作為重點開拓的方向。

    3、毛利率有下降壓力,但是速度趨緩

    公司產品成本壓縮的空間不大,由于競爭趨于激烈產品售價下降公司毛利率將穩中有降。預計公司毛利率2010年將下降一個百分點左右。

    4、充電站獲得先發優勢

    公司和南方電網合作,為深圳的兩個示范電動充電站提供了主要的直流充電設備。

    電動充電站的建設有賴于政策的扶持,且公交車充電站將先于家用車充電站進入市場。隨著國家對于低碳經濟的扶持,作為電動汽車使用的必備基礎設施--充電站的建設將只是個時間問題。目前,合肥、天津和西安等城市已經在進行規劃施點。

    對于充電站,我們認為近期主要還是以公交車用充電站為主。公司為南網深圳提供的產品為公司贏得了先發優勢。對于充電站相關產品的競爭對手而言,比如比亞迪、許繼電源等,公司作為專業的直流電源設備提供商競爭優勢更為明顯。

    對于充電站行業而言,目前發展的困難仍然較多,比如充電站標準尚未出臺、電池的質量不過關使得電動汽車充電后行使路程過短、電動車價格昂貴等。但作為低碳經濟的一部分,電動車的發展是大勢所趨,充電站作為電動車的基礎設施必將先行于電動汽車的普及,南網和國網對充電站的備戰也表明充電站的大規模建設是個時間問題。我們預計隨著充電站標準的出臺(市場預計最快在2010年6月出臺),充電站的建設將會加快。

    5、給予“謹慎推薦”的投資評級

    預計09年公司的每股收益為0.27元,10年樂觀預計為0.6元(對應10年55倍的市盈率),目前股價包含了對于充電站建設的預期,估值較高。公司作為充電站建設最具潛力的受益公司,值得我們關注。公司目前股價過高,給予“謹慎推薦”的投資評級。

    6、風險因素

    充電站推廣的規模和時間存在不確定性,公司估值較高。

研究機構：東莞證券 分析師： 俞春燕