公司在建煤化工項目未來兩年陸續投產,產能大幅增長。赤天化公司原有72萬噸天然氣尿素盈利穩定,年產尿素60萬噸。貴州天福化工年產30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化109年底試車;桐梓煤化工一期工程30萬噸合成氨、聯產52萬噸尿素、30萬噸甲醇項目在2010年底投產,屆時公司規模大幅上升。

天然氣尿素技改儲備項目應對天然氣價格上漲。天然氣價格會逐步走高,公司未雨綢繆儲備了天然氣技改項目,一方面通過參股的紙業公司供應的蒸汽降低動力用天然氣,尿素天然氣噸耗可由770 m3降到600 m3如果天然氣漲至0,9元/m3以上,公司會進一步啟動KBR的合作技改項目,把天然氣消耗降低30%,該技改項目所需能耗相當于0.9元/m3,有效應對天然氣上漲。

高油價背景下煤化工長期盈利看好。公司煤化工投資項目很快進入收獲期,我們看好公司的煤化工項目,基于以下幾點: (1)原油價格維持在80美元附近,天然氣價格上漲預期愈加強烈,煤化工項目有替代優勢。

(2)貴州發展煤化工具有得天獨厚的優勢。貴州煤炭資源豐富,水資源充沛,自然環境優良,環保壓力小,水路交通成本低。 (3)貴州地區氮肥供需局部平衡,公司過剩氮肥產能可向兩廣地區輻射。

公司煤化工項目具備長期盈利能力。公司兩套煤化工項目分別采用殼牌技術和德士古水煤漿技術,在國內已有較好的運行先例,運行風險小。

天福項目已經單體試車,預計3月份會聯體試車,生產的合成氨直接用管道輸送給宏福集團,二甲醚市場開拓有條不紊進行,主要在當地替代LPG,預計合成氨成本1900-2000元/噸,二甲醚2900元/噸。金赤煤化工項目有望在年底試車,金赤項目使用皮帶傳輸坑口煤,原料煤不到400元/噸,電煤300-350元/噸,成本優勢明顯;金赤未來會參股兩個年產90萬噸的煤礦,參股比例仍在談,在29%-49%之間。公司同時和成都鐵路局合資(占比49%)修建鐵路連通渝黔鐵路,既方便產品外運,還可以運輸當地的煤炭。在目前煤價和產品價格下,公司能夠保持合理的盈利,在天然氣價格看漲的預期下,公司的未來盈利會有巨大的彈性空間。

公司預計增發募集資金12億。公司公開增發已獲得證監會批準,我們預計公司會在市場較好的情況下實施。按目前的價格11元/股計算,預計增發1.1億股,主要用于償還母公司6.7億貸款和補充金赤化工的流動資金。

盈利和預測。我們預計公司現有的氣頭尿素能提供穩定的現金流,醫藥和紙漿生產也能提供一部分投資收益,煤化工項目進入收獲期,想象空間巨大。