基本面難支撐、金融屬性受壓制，原油價格預計近期70-75美元運行。

　　最近2周以來，國際原油價格從15個月以來最高點的83美元/桶暴跌到74美元/桶以下，這符合我們半個月之前對油價將回落至75美元/桶以下的預期。

　　我們認為此次國際油價暴跌的原因除了之前我們從基本面方面的原因之外，還有消息面和投機面也都利空。基本面的原因有：(1)北半球極端寒冷氣候的退出導致冬季取暖帶來的原油需求高峰逐漸過去；(2)美國原油和成品油庫存仍然處于高位；(3)美國原油需求依然不振，過去四周之內美國平均燃油日需求量比去年同期下降。因此，目前原油基本面無法支撐80美元/桶的高油價。

　　消息面上，近期美國奧巴馬政府加強對金融業的監管，市場對中國收縮流動性的擔憂，歐美股市的暴跌，近期美元再度走強的影響，都給近期原油價格帶來壓力。另外，新年初對通脹因素的過分熱炒，使得市場暫時忽略了原油基本面的真實情況，回頭發現宏觀經濟并非如預期般良好、需求沒有明顯改善后，原油價格又更多地回到基本面上來。

　　從近期來看，我們認為近期沒有支撐油價走高的特別利好因素，油價短期還有下探的可能，但油價也很難再大幅下跌，存在局部反彈的可能，我們預計近期油價將進入調整，將在70-75美元/桶之間運行。

　　原油暴漲暴跌中，22日移動基準價格2次接近4%，春節前無緣再靠近。

　　自發改委2009年11月10日上調國內汽柴油出廠價以來的2個多月，在原油價格的暴漲暴跌中，國際三地原油均價22日移動基準價格曾在12月中旬和1月下旬2次接近4%，與11月10日調價前的74.4美元/桶相比，均未達到4%的調價必要條件。

　　隨著國際原油價格近期在70-75美元/桶之間運行，國際三地原油均價22日移動基準價格將從1月22日76.7美元/桶的高點調頭向下往73美元/桶方向運行，春節前無緣再靠近“4%”。在發改委對成品油定價機制進行調整前，成品油調價仍將按照原有辦法，鑒于近期22日基準價的運行態勢，春節前難調成品油價格。

　　成品油需求低迷，成品油價格處于歷史高位，通脹預期不支持成品油調價。

　　即使國際原油出現極端情況，短短幾日能急漲10%，而使22日基準價達到4%的條件，由于通脹預期，春節前成品油也不會上調。

　　現在正處于傳統的消費淡季，基建工程、廠礦企業等在春節前的開工率紛紛降至最低，成品油的需求萎縮明顯，因此無力支撐價格上漲。再加上，近期國內各地區成品油市場經歷短暫的回暖之后，又顯現出疲態；12月原油加工量又創新高，兩大集團的成品油庫存12月又出現增長，也不支撐發改委此時調價。

　　另外，目前國內主要煤礦企業和電力企業已就2010年電煤供應合同價達成協議，將會較2009年上調約30-50元/噸，這樣電煤價格上漲已成定局。因此，在現在這個時間點若上調成品油價，將進一步加重市場對2010年出現通脹的預期。再加上，春節是我國最重要的節日，為營造和諧、穩定、祥和地節日氣氛，出于穩定物價的考慮，節前上調成品油價格的可能性也不大，正如去年60周年國慶前一樣。

　　成品油不調價壓制煉油毛利，但原油價格階段高峰過去，煉油成本也下降。

　　本輪時間窗口，成品油價格不調價，在一定程度上不可避免地壓制了煉油毛利。但是原油價格的階段高峰已過去，預計近期70-75美元/桶運行將使2-3月份的煉油成本大幅下降。因此，我們認為，原油價格上漲、成品油價格不上調的短暫壓制期已過去，對煉油毛利不必太擔憂。等成品油定價機制調整后，煉油毛利的波動也減小。

　　我們預計中石化2009-2010年EPS分別為0.75和0.88元，維持“買入”評級，目標價18元；預計中石油2009-2010年EPS分別為0.65和0.84元，維持“增持”評級，目標價16元。