投資要點：

上調(diào)10年發(fā)電量增速至10.3%。參考?xì)v史規(guī)律、結(jié)合1月PMI指數(shù)及春節(jié)因素影響，我們認(rèn)為1月、2月的發(fā)電量環(huán)比增速為-8%、-18%，同比增速將達(dá)到33%、8%，1-2月累計增速21%，一季度發(fā)電量增速將達(dá)到17%左右。在此基礎(chǔ)上，2010年的發(fā)電量增速可能超出我們此前預(yù)計的7.7%。參考98-07年發(fā)電量環(huán)比變化，按照樂觀、中性、悲觀三種情景分析，計算得到2010年發(fā)電量增速區(qū)間為8.7%-13.3%，其中中性假設(shè)下的增速為10.3%。

10年全社會用電量增速有望超過10%。基于樂觀、中性、悲觀三種情景分析，并參考06年以來不同產(chǎn)業(yè)的增速變化，我們預(yù)計2010年全社會用電量增速區(qū)間為8.1%-12.3%，中性假設(shè)下增速將達(dá)到10.2%，與發(fā)電量增速基本一致。具體來看，工業(yè)用電量增速有望在09年4.6%的基礎(chǔ)上顯著回升至10%，第一產(chǎn)業(yè)電力需求較為平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將繼續(xù)保持12%左右的增速。

用電結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為第二產(chǎn)業(yè)占比將進(jìn)一步降低，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活小幅提升。

如果上網(wǎng)電價不做調(diào)整，預(yù)計2010年火電全行業(yè)虧損430億。基于我們對于10年發(fā)電量增速10.3%的判斷，火電發(fā)電量增速可能略低于此值，預(yù)計為9%左右。根據(jù)申萬煤炭對于10年各個季度市場煤價的預(yù)測，并按照合同煤上漲30元/噸測算，我們預(yù)計10年火電虧損總額將在430億左右，全行業(yè)陷入困境或?qū)㈦y以避免。事實上，09年12月以來不斷發(fā)生的電荒表明，在煤價居高不下的情況，火電企業(yè)存煤意愿已經(jīng)顯著降低，目前直供電廠庫存天數(shù)也僅為9天，導(dǎo)致缺煤停機(jī)現(xiàn)象時有發(fā)生。

火電09年報難超預(yù)期，等待電價改革事件性催化劑。09年Q4的發(fā)電量與Q3基本持平，但在來水明顯偏枯、天氣較為惡劣的情況下，火電發(fā)電量環(huán)比增加7.6%，導(dǎo)致電煤供應(yīng)較為緊張，市場煤價出現(xiàn)明顯的上漲。近期電荒頻現(xiàn)，目前全國電廠存煤天數(shù)僅為9天，已經(jīng)接近了08年年初冰災(zāi)時期水平，華中電網(wǎng)最為典型。此次電荒除了受來水不好影響之外，發(fā)電企業(yè)在09年盈利剛剛有所恢復(fù)卻又面臨煤價繼續(xù)上漲的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我們認(rèn)為，電荒的爆發(fā)有望加速電價改革的推進(jìn)。發(fā)電企業(yè)10年一季度業(yè)績風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，同時將逐步迎來上調(diào)電價預(yù)期，目前進(jìn)入一個戰(zhàn)略性增持階段。

自從09年12月8日我們推薦至今，九龍電力相對行業(yè)和市場的超額收益分別為21.2%和25.0%，絕對收益為10.9%。目前價位距離我們推薦的目標(biāo)價13元仍有10%左右的空間，維持“增持”評級。從脫硝領(lǐng)域投資標(biāo)的稀缺的角度考慮，我們認(rèn)為未來政府在脫硝領(lǐng)域相關(guān)政策的出臺將成為公司股價繼續(xù)表現(xiàn)的催化劑。此外，我們依舊看好盈利確定性強(qiáng)、具備足夠安全邊際、未來有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期貨推出的大市值水電公司長江電力。國電電力未來向以水電、風(fēng)電等清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展趨勢十分明確，其權(quán)證在10年5月完成行權(quán)的可能性較大，從而帶來較為確定的投資機(jī)會，我們認(rèn)為相比現(xiàn)價仍有20%左右的上漲空間。