華能國際 10 年業績再思考:在同行大幅調低華能國際10 年EPS 的同時,我們仍堅持公司10 年EPS 與09 年持平或微降,主要基于:公司09 年下半年及10 年上半年約有900 萬機組投產,貢獻境內裝機增長20%;其次投產的機組大都為超臨界及超超臨界或熱電聯產機組,我們判斷這將進一步降低供電煤耗4-5g/kwh(公司07 年標煤單價上漲12%,而07 年業績卻和06 年持平,供電煤耗大幅下降7g/kwh 對業績起到決定作用)。

　　行業 10 年展望:我們大膽預測下半年煤電聯動的再啟動。電價改革是電力行業的政策趨勢,明年的適度通脹環境為電價調整提供有利的時間窗口;進一步,政府如果對電價無作為,則火電行業盈利水平要在10 年逆全國各行業的復蘇潮流出現行業性虧損,我們認為政策層面來看可能性將非常有限。建議電價改革下的行業性機會。

　　在電煤合同簽訂價格低于預期以及動力煤現貨價已出現高位回落之際,我們重申看好電力股的觀點:在新一輪股價調整之后,擁有煤炭資源的主要火電商EV 值相對于重置成本折價水平更為明顯,我們認為目前電力股的負面因素基本已反應在股價中,重點公司股價安全性高,整個行業基本面正在見底轉好;煤電聯動預期下,我們看好行業政策性機會,短期關注煤價回落下的交易性機會。個股方面:首推業績對煤炭敏感度低的國電電力(水電投產期和行權預期)、華能國際(裝機增速和利用小時有保證)。

　　同時看好具有資產注入預期的粵電力;具有坑口電廠低成本優勢兼具母公司煤炭資產注入預期的內蒙華電。

　　煤價回落和煤電聯動預期下可適度關注大型發電商中業績敏感度高的華電國際。

　　風險因素:中國經濟二次探底;短期出現應對通脹的利率上調。東方證券股份有限公司