沒有比這個時代更需要宏觀分析師了。最近兩年宏觀經濟運行的失序，早已打亂了經濟學家們的舊有分析框架。面對這一變局，投資者發現，宏觀經濟是如此重要，要看清楚宏觀趨勢比登天還難。

　　正因為如此，投資者對宏觀經濟及相關政策的關注度更是前所未有，尤其是在剛剛過去的2009年。這一年，遭遇全球金融危機的中國經濟，陷入了十幾年來最困難最復雜的局面。在我們看來，這種復雜的經濟局勢也正是造就宏觀分析師的黃金時代。

　　北京大學中國經濟研究中心宋國青教授曾經笑侃，股票市場推動了中國宏觀經濟學發展。因為投資離不開對宏觀形勢的判斷。

　　認識到這種重要性的本土投行，已經開始搶占宏觀分析的戰略制高點，不斷高薪挖角，以加強對宏觀經濟的分析和判斷。如2007年3月原光大證券的首席經濟學家高善文意外請辭，光大證券主要研究力量集體出走，前一階段風生水起的光大研究所，瞬間解體。

　　在華爾街，最值錢的也就是宏觀分析師，備受投資界尊崇，因為真正優秀的宏觀分析師并不多見。

　　在中國市場，經過過去10多年的發展，宏觀分析師的隊伍逐漸壯大，很多分析師脫穎而出，高善文、諸建芳、龔方雄、滕泰、哈繼銘……

　　或許，市場已經習慣了聆聽他們的意見。其實，在他們之后，還有更多優秀的分析師正在浮出水面，對市場而言，他們的聲音同樣重要，他們的很多研究不乏洞見，正在成為宏觀分析領域里的新生力量。

　　他們是誰？《投資者報》回顧了中國所有券商宏觀分析師對2009年宏觀經濟形勢分析預測的報告、觀點、結論，幫助投資者尋找出了2009年度前10名優秀的新銳宏觀分析師和前3名優秀宏觀分析團隊。

　　量化標準為本

　　如何才算投資者心目中的優秀宏觀分析師？

　　一個好的宏觀分析師既要能對已發生的事件進行分析和解釋，更重要的是對未來，包括宏觀經濟自身和宏觀政策，要有一個良好的判斷。股票的價值是未來收益的一個現時體現。過去的事件，已經體現在股價之中了。而對未來判斷的分歧，才是投資的真正魅力。

　　現在市場上的評比方法主要是由買方（投資經理）給賣方（券商）分析師評分。以主觀打分為主。

　　投資經理根據分析師對未來形勢的判斷來進行市場操作。分析師對未來形勢判斷的準確性將體現在投資的收益上。因此由投資經理打分有其道理，但用主觀打分來衡量一個相對客觀的標準還是存在不少弊病。

　　眾所周知，賣方券商和買方投資機構之間存在著利益關系。而對于一個分析師來說， 明星分析師的頭銜會帶來名利雙收。因此現有的打分評比機制，長期執行，可能會導致分析師分析判斷時更多的考慮投資經理的喜好，影響其獨立地位。更客觀的評比，應由利益無關的機構通過相對獨立的方式進行。

　　此外，分析師的媒體曝光度、影響力也是一個很重要的因素。不僅中國，華爾街也一樣，一個超級明星分析師，其言論會被市場追隨，即使他的判斷失誤，由于有投資者追隨，于是就似乎成為了一個正確的判斷。

　　摩根士丹利的互聯網分析師瑪麗?米克是上世紀末華爾街的“網絡女皇”，是她最早發覺了互聯網的巨大投資潛力，掀起了“.com”的熱潮。然而在互聯網股票的股價遠遠超出自身的價值時，她繼續看好。而市場依然追捧她這樣的明星分析師，直至整個互聯網泡沫破滅時，NASDAQ市場數萬億美元轉眼間灰飛煙滅。

　　對未來判斷的準確性完全可以體現在一些數量化的標準上面。比如對國民生產總值（GDP）、居民消費價格指數（CPI）、廣義貨幣供應（M2）、投資、消費、出口、利率、匯率等指標的預測值，并與最終的實際值進行比較，對準確性進行客觀的打分評比。

　　其實市場也一直有這樣的呼聲，希望完全客觀化和標準化的評比至少可以占大部分比重，難以量化的定性評比占少部分比重。

　　不過這樣的工作難度很大，主要是樣本資料的完備性。一直也沒有機構嚴肅地進行這項工作。我們今年開始嘗試做些努力，希望能滿足市場的需求。這對于我們來說，也同樣是一項開創性的工作。

　　收集相關資料，是一件很繁瑣的事情。我們在資料的選取上，也是有所取舍。同樣的預測，顯然是越早越有價值。2008年底時，能看到GDP增長8%就非常出色；但2009年四季度， 看到8.5%就很平常了。因此，我們的評比側重于2008年四季度和2009年一季度券商關于宏觀經濟的報告、觀點和言論。再之后的材料，則僅作為參考。

　　定性評分標準也保留了一些，主要是對政策的研判和投資者的認可度，但是權重在下降。我們的量化評比機制中，完全客觀化和標準化的評比占到70%~80%的權重，定性評比只占20%~30%的權重。

　　新銳力量崛起

　　宏觀分析師對經濟未來趨勢進行研判。而我們對此進行評估，找出明星分析師。同時我們也希望能對未來進行研判，尋找出明日之星。

　　因此在分析師評比中，我們更突出了新生力量，把首席經濟學家和研究所所長排除在外，找出了一批優秀的未來實力派代表人物。我們相信，未來的5到10年，將有新的首席經濟學家或研究所所長從這批優秀的宏觀分析師中成長起來。實際上，在我們所選的評選時段之后不久， 潘向東就成為了光大證券的首席經濟學家。

　　這些新銳力量展現的宏觀判斷力確實令人吃驚。比如光大證券的潘向東預測，2009年GDP增長8.5%，投資增長30%，消費14.80%都是相當的接近實際數據；國信證券周炳林預測GDP增長8.8%，是最接近最終數據的預測。早在2008年11月，國信證券就判斷政策將會變得非常積極、非常寬松，預測刺激政策會帶動GDP增長2.8%，具有很強的前瞻性；另外，申銀萬國的李慧勇和中金的邢自強對進出口的判斷也很準確。國泰君安的王虎則對CPI的預測最貼近。

　　2009年，貨幣政策是一個重頭戲。但是對于M2增長和信貸的發放，預測值和實際普遍差距甚大。一方面寬松的程度遠超大家最初預測，另一方面，也說明對于異常情況的發生，分析師的思路往往被束縛了，預見力還有待提高。

　　在團隊評比中，則更重于團隊建設的情況，并結合預測能力。

　　作為團隊的領導者，首席經濟學家或研究所所長的思路至為關鍵。缺乏一個領路人，或者領路人的思想在某個時期與經濟形勢脫節，則團隊必定難有好的表現。

　　團隊的穩定也是一個重要因素。一個相對穩定的團隊，也說明人員之間得到磨合， 合作會更有成效。人員頻繁變動的團隊，也難以形成持續的影響力。

　　團隊的人員結構應該能體現出不同層次。思想的核心和實際執行力彼此比較協調。我們認為好的團隊，不僅僅是預測能力強，而且團隊本身是可發展的、可以成長的。一個好的團隊，未來還會鍛煉出新的首席經濟學家或研究所所長。

　　豪華陣容也無疑會給團隊加分，百分之百的博士陣容固然讓人敬佩，但是預測本身的相對準確也依然是考慮因素。

　　基于上述理由，我們最終評定中信證券、銀河證券和安信證券為優秀宏觀分析團隊。

　　問題和展望

　　在評比打分過程中，我們也遇到不少問題。比如資料的完備性、時間段的選擇等等?，F在的時間跨度還有6個月，這樣大的時間跨度中，選取不同時點的研究報告、預測結果進行比較的差別還是很大。

　　券商研究人員的變動，也給評比帶來一些干擾。像國信證券的楊建龍、任澤平的離職，光大證券潘向東的升職，都增加了評比的復雜度。

　　雖然初次的努力還不盡如人意，但是市場需要一個客觀獨立的評比，我們將在堅持量化標準的方向上，將其不斷完善。總結現在的問題，同時聽取投資者和分析師團體的反饋，未來的評比， 我們將增加一些技術性的調整和改進，使結果更為客觀，更具獨立性。