招商證券(香港)研究部 石鈺

　　電力股2009年一直跑輸大勢，進入2010年則相對保持強勢。從個股的估值情況來看，獨立火電發電商的靜態市凈率處于一個負標準差附近，較低股價和估值，反映了投資者對電力股的悲觀情緒還沒有根本改變。然而我們認為影響電力行業利潤的3大因素：煤價、電價和運行小時數這三大因素中，煤價和電價將會朝著有利有電力行業的方向發展，為電力行業的盈利提供了催化劑。我們認為目前電力股的股價和估值已經較為充分的反應了投資者對煤價上漲和電價不調整的預期，隨著現貨煤價開始下挫，投資者對電力股預期發生扭轉的時機可能正在臨近。

　　煤價：合同煤價漲幅符合預期、現貨煤價進入下降通道。從進入2010年2月份以來煤炭價格進入調整快速下滑的通道，下挫5%左右。考慮到山西整合煤礦的產能供給不會很大釋放，對價格造成壓力不大，下游需求有一定恢復，煤價下挫空間不大，可能還將下挫5%-10%之間，合計下挫10%-15%，山西優混價格回落至680-700元/噸之間。

　　電價：或有上調可能  2009年11月份以來，火電行業的利潤水平開始有較大壓力，根據目前的電價和煤價水平，很多火電廠又處于盈虧平衡的邊緣。我們認為行業在年中極有可能會有一些利好的措施和政策出臺，上網電價或者有上調的可能，有助行業盈利水平提高。

　　投資建議  動力煤公司：未來3個月動力煤板塊股價將在近期的資源類股票反彈中和現貨價格下挫的多空交織中處于震蕩態勢。神華和中煤的合同煤比例都有不同程度下降我們認為2010年兩個公司的業績會比市場預期好6%-8%，建議未來震蕩中逐漸買入；兗州煤業2010年會受益于現貨價格比例超過82%的銷售結構以及海外收購。火電公司：整個板塊處于行業周期低點，是風險較小、收益可能較高的投資品種。可選擇煤價較為敏感的華電國際和中國電力；對現貨煤價變動不敏感的公司華潤電力。