近期煤價、海運費皆出現(xiàn)快速回落，進入2月份以來，山西回落80元/噸，回落幅度超過11%；秦皇島至廣州港的海運費已自去年12月份的108元/噸再次回落至歷史低位60元/噸。

我們認(rèn)為，電煤價格的超預(yù)期回落，以及近期電力股超越大盤表現(xiàn)，再一次印證了我們1月中旬對于電力股的交易性行情提前到來的判斷。我們判斷年前煤價的大幅快速上漲必然會導(dǎo)致煤價提前進入季節(jié)性回落，因為電價的計劃性，動力煤價仍不能擺脫政府操控，電力行業(yè)可以容忍的煤價存在上限，快漲意味著快跌。煤炭淡季帶來的電力行業(yè)交易性機會顯著。我們預(yù)計在目前防通脹預(yù)期及貨幣政策逐步收緊的態(tài)勢之下，煤炭價格會出現(xiàn)繼續(xù)回落，火電商一季報表現(xiàn)將好于市場預(yù)期。

從重置成本情況來看，行業(yè)估值處于底位。在新一輪股價調(diào)整之后，擁有煤炭資源的主要火電商EV值已位于重置成本水平附近，我們認(rèn)為目前電力股的負(fù)面因素已基本反映在股價中，重點公司股價安全性高，整個行業(yè)基本面正在見底轉(zhuǎn)好。

電網(wǎng)主輔分離下電價改革將明顯提速，我們?nèi)钥春妹弘娐?lián)動預(yù)期。雖然據(jù)媒體報道神華2010年合同煤簽訂價僅上浮30元，不考慮合同簽訂后的違約情況，合同煤價同比增5.6%，但以熱值6000大卡的秦皇島煤平倉價來看，2010年前兩個月的平均煤價仍比2009年增30%，大部分機組參數(shù)不高的火力發(fā)電商仍面臨虧損的局面。我們的判斷是，在電企盈利水平處于歷史底位之際，要么以煤炭行業(yè)壓低煤價或政府補貼來暫時彌補電力虧損缺口，我們認(rèn)為此種方式無異于飲鴆止渴；要么大刀闊斧地進行電價改革，我們傾向于此。作為具有明顯防御特質(zhì)的電力行業(yè)，我們認(rèn)為在目前的估值水平下，股價下行空間有限，且行業(yè)盈利的嚴(yán)峻形勢可能帶來的有利政策的出臺將給電力股帶來向上的觸發(fā)因素，短期煤價的超預(yù)期下跌對電力股價形成有力支撐。我們維持行業(yè)“看好”評級。

投資標(biāo)的方面，首推業(yè)績對煤炭敏感度低且短期有股價催化劑的國電電力(水電投產(chǎn)期和行權(quán)預(yù)期)、華能國際(裝機增速有保證及有增發(fā)壓力)；資產(chǎn)注入方面，推薦集團資產(chǎn)盈利能力強的粵電力；母公司煤炭資源豐厚的內(nèi)蒙華電；煤價回落和煤電聯(lián)動預(yù)期下適度關(guān)注大型發(fā)電商中業(yè)績敏感度高的華電國際。

中國經(jīng)濟二次探底，應(yīng)對通脹的利率上調(diào)等都是其中的風(fēng)險因素。