自2009年10月份以來,市場煤價、重點合同煤炭價格從緩慢上漲到快速飆升,價格上調幅度符合我們“先小漲、后大漲”的判斷,但價格上調時間比我們預期的要快。

以煉焦煤為例,以西山煤電冶金用煤連續提價為標志,按煤種比例加權的綜合整體水平,煤炭價格整體水平已超過2008年均價。

2008年,西山煤電煤炭含稅價格:主焦煤為1383元/噸、肥煤1384元/噸、瘦煤993元/噸;而2010年2月,西山煤電主焦煤車板含稅價上調至1365元/噸;肥精煤車板含稅價上調至1510元/噸;瘦精煤車板含稅價上調至1060元/噸。

我們判斷,煤炭價格的上漲將難以順利向下游轉移,價格的過快上漲會對下游需求有打擊。

我們認為,無論是趨勢投資,還是左側交易,2010年2月以后的上半年,再次大規模介入煤炭股,風險要遠大于收益——最近的深刻教訓就是2008年的上半年。

具體到基本面方面,我們作出上述判斷的因素包括:

（1）2010年2-4月份,市場煤價大幅上升后,面臨的季節性回落趨勢較為明顯。雖然3月前后,受國際煤價上漲的推動,國內煤價還可能上漲,但上漲越多,風險越大?；趦r格轉嫁能力,煤炭行業上、下游利益格局將需要新的調整、平衡——等待2010年下半年確認。

（2）在煤價基本上漲到位的背景下,煤炭股短期估值難以得到提升。估值倍數波動幅度大,也是短期投資必須權衡的風險因素。歷史經驗顯示,在煤價上升周期和下降周期中,煤炭股的估值倍數波動幅度巨大,而且節奏快。2006-2010年,估值倍數最低時,動態PE（市盈率）僅為5-6倍,而最高時則達60-70倍。

（3）資源稅改革,可能對煤炭企業成本產生新的負面影響,該風險仍有待釋放。

據此,我們建議,就煤炭板塊,應戰略性關注“產業整合、兼并重組”背景下的投資機會。