投資要點(diǎn)：

靈活的現(xiàn)貨銷售方式，充分受益價(jià)格上漲

公司的煤炭銷售以現(xiàn)貨為主，在經(jīng)濟(jì)周期上行的階段，可充分獲得價(jià)格上漲的最大收益。公司現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)仍有進(jìn)一步提價(jià)的空間，預(yù)計(jì)2010年綜合售價(jià)為565元/噸，漲幅近10%。

收購(gòu)Felix對(duì)公司2010年業(yè)績(jī)小幅增厚

Felix公司Moolarben露天煤礦1200萬(wàn)噸預(yù)計(jì)2010年3月份投產(chǎn)，全年規(guī)劃原煤產(chǎn)量600萬(wàn)噸，商品煤產(chǎn)量420萬(wàn)噸?？紤]到高額的銀行貸款所增加的財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)評(píng)估后所增加的折舊攤銷后，對(duì)Felix公司2010年業(yè)績(jī)估算，預(yù)計(jì)對(duì)2010年EPS增厚0.307元。

公司資源版圖持續(xù)擴(kuò)大，成長(zhǎng)性逐漸突出

除在澳大利亞收購(gòu)Felix公司以外，公司在國(guó)內(nèi)進(jìn)行資源擴(kuò)張的動(dòng)作也在加快，公司未來(lái)3年進(jìn)入了一個(gè)快速增長(zhǎng)期。國(guó)內(nèi)主要新增項(xiàng)目有：

菏澤能化（95.67%）：趙樓煤礦300萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2010年可生產(chǎn)200萬(wàn)噸，是未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

兗煤鄂爾多斯能化：2009年末，成立兗煤鄂爾多斯能化有限公司，獲得16.8億噸儲(chǔ)量的煤炭資源發(fā)展煤化工項(xiàng)目。

看好煤炭股二季度行情：

受貨幣政策緊縮，以及對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控影響，市場(chǎng)擔(dān)心固定資產(chǎn)投資增速下滑，煤炭股前期大幅調(diào)整。但我們認(rèn)為隨著政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房的建設(shè)，固定資產(chǎn)投資增速仍會(huì)維持在相對(duì)的高位。

前期市場(chǎng)可能太過(guò)悲觀，隨后出臺(tái)的數(shù)據(jù)將可能驗(yàn)證下游需求的堅(jiān)挺，從而再次推動(dòng)投資品上漲。同時(shí)，經(jīng)過(guò)前期下跌，煤炭股估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，存在反彈修復(fù)的必要條件。

盈利預(yù)測(cè)及估值

Felix公司在09年末正式收購(gòu)?fù)瓿桑识?9年將不合并其利潤(rùn)表。不考慮Felix公司的合并，原兗州煤業(yè)及其子公司在09年、10年、11年EPS為0.844元、1.095元、1.245元?？紤]Felix公司的盈利增厚，2010年、2011年EPS為1.402元、1.610元。

目前估值處于相對(duì)低位，并沒(méi)有充分反映收購(gòu)Felix公司后的價(jià)值，我們認(rèn)為合理估值為28.0元，對(duì)應(yīng)2010年市盈率20(X)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)&資源稅的征收。