1. 再言電力改革,推進改革進程。繼在2009年政府工作報告中,溫家寶總理首次提出關于深化電價體制改革后,2010年政府工作報告再次提到電力體制改革,并且在內容上更加具體。關于電力體制改革方面,2010年政府工作報告主要涉及了四個方面:1、深化資源性產品價格和環(huán)保收費改革;2、擴大用電大戶與發(fā)電企業(yè)直接交易試點;3、推行居民用電階梯價格制度;4、健全可再生能源發(fā)電定價和費用的分攤機制。

2. 深化資源性產品價格和環(huán)保收費改革,將對電力行業(yè)的發(fā)電成本造成負面影響。此次工作報告將深化資源性產品價格和環(huán)保收費改革放到了節(jié)約能源資源、保護環(huán)境、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的大背景下,這意味著資源性產品價格和環(huán)保收費機制將更市場化,價格將更能有效的反映資源和環(huán)境的成本及供求關系。同時,考慮到減排壓力,總體上,我們認為2010年資源性價格和環(huán)保收費改革進程有望取得實質性突破。

而對電力行業(yè)的影響,我們認為將主要涉及三方面:1、深化煤炭資源稅和水資源費改革,增加電力企業(yè)發(fā)電成本。目前,煤炭資源稅和水資源費還都是從量稅,而相對于從價稅,從量稅的市場屬性較弱,調節(jié)資源配置能力相對較差,因此,我們認為2010年煤炭資源稅有可能從當前的從量稅改成從價稅。而關于水資源費改革,我們認為短期內轉變成從價稅可能還是有一定的難度,但是,可能會根據(jù)各地的具體情況,提高水資源費價格,以便更有效的反映水資源價格,并且會逐漸推動向從價稅轉變。但是,無論是煤炭資源稅改革還是水資源費改革,其成本必將傳遞到電力企業(yè),從而增加電企的營業(yè)成本。當然,這也將會推動電力價格體制的改革進程,電力企業(yè)也可能會將部分成本傳遞到消費者,但總體上,我們認為短期內電企還是難以向下游完全傳遞增加的成本;2、深化環(huán)保收費改革,可能會增加電力企業(yè)的排放成本。在我國,電力企業(yè)是二氧化碳排放最多的行業(yè),排放量超過了一半,因此,如果增收二氧化碳排放稅,必將增加電力企業(yè)的發(fā)電成本,但另一方面這會進一步推動“上大壓小”和清潔能源的發(fā)展。3、深化環(huán)保收費改革,將可能會推動電力企業(yè)在脫硫、脫硝方面的投入力度。目前,電力企業(yè)脫硫進程已經漸近成熟,但是,脫硝目前還處于初始階段,因此,如果政府加強對含硫、氮的化合物的排放監(jiān)管和提高排放費用,我們認為必將推動電力企業(yè)在脫硝方面的投入力度。

3. 擴大用電大戶與發(fā)電企業(yè)的直接交易試點,進一步推動電力體制市場化改革。2009年,溫總理在政府工作報告中提出“逐步完善上網電價、輸配電價和銷售電價形成機制”,提出了改革的中長期目標,而今年提出的擴大直購電試點工作在內容上則更具體,表明將會實實在在的推動改革步伐。直購電試點工作有望為完善上網電價、輸配電價和銷售電價形成機制打開突破口。直購電試點工作,由于發(fā)電企業(yè)和用電大戶直接基于市場交易商定價格和電量,提高了電力價格的市場化程度,并且通過試交電網輸配電費用,有利于完善輸配電價形成機制,為電價體制改革奠定基礎。

由于目前對參與直購電試點工作的發(fā)電企業(yè)和大用戶都進行了嚴格的條件限制,導致直購電的覆蓋面比較小。同時,試行辦法還比較嚴格,存在許多限制。而此次提出擴大直購電試點,我們認為有助于放寬進入條件,同時,也可能會改進試行辦法,促使交易更接近市場化。

5. 推行居民用電階梯價格制度,理順居民用電與其他用電的關系,促使節(jié)約用電。推行居民用電階梯價格制度,我們認為將會是2010 年銷售價格體制改革的一個重要內容。2009 年11 月,國家發(fā)改委提出擬對居民用電推行階梯價格制度,實行分檔定價,用電價格與用電量成正向關系。居民用電階梯式用電價格有助于糾正長期電力價格的扭曲,理順居民用電與其他用電的關系,并且通過調節(jié)價格促使居民節(jié)約用電。總體上,我們認為階梯式用電價格更符合當前的居民用電情況,并且能較好的起到促使節(jié)約用電作用,不過如果要充分發(fā)揮作用,我們認為分檔價格一方面要充分考慮到居民的承受力,同時也要考慮到對過度用電的約束力。但是考慮到居民用電量所占比重較小,因此,目前,居民階梯式用電價格制度對行業(yè)整體的業(yè)績影響可能有限,不過無疑將有助于節(jié)約用電。

6. 健全可再生能源發(fā)電定價和費用的分攤機制,推動可再生能源的發(fā)展。涉及可再生能源發(fā)電定價和費用的分攤機制,我們認為主要是涉及兩大類的可再生能源,一是常規(guī)能源水電,二是太陽能、風能等新能源。關于水電方面,主要涉及的就是上網電價定價機制問題。總體上,目前水電還沒有一個統(tǒng)一的上網電價定價機制,還是以具體電站單獨定價的形式,缺乏一個統(tǒng)一的標準。這一定價模式一方面導致不同水電站“同網不同價”,扭曲市場競爭,另一方面導致水電價格過低,不能有效的反應水資源成本和移民費用,造成水、火電價格差異較大,從而影響資源的有效利用。繼2009年提出水電“同網同價”試點工作以來,我們認為2010年關于水電定價形成機制的改革可能會取得突破性進展。

而關于太陽能、風能等新能源發(fā)電定價機制的健全,我們認為將是2010年的一個重點工作。目前,中國的新能源產業(yè)將漸進入快速發(fā)展期,并且未來幾年可能會進入增長的爆發(fā)期,但是,直到目前我國還缺乏一個相對有效的新能源發(fā)電定價機制,導致風能、太陽能等發(fā)電不能有效的上網,人為造成停產,資源利用效率低。同時,由于風能、太陽能等新能源發(fā)電成本較高,相比于火電、風電等常規(guī)能源在價格方面缺乏競爭優(yōu)勢,由于沒有一個健全的費用分攤機制,一方面導致投資企業(yè)虧損,缺乏投資市場的激勵性,另一方面也導致電網不愿意購買其電量,從而影響到新能源的發(fā)展。因此,我們認為健全新能源發(fā)電定價和費用分攤機制,并且形成高效的補貼政策,將是2010年及未來幾年一個重要工作。

7. 投資策略。在投資策略方面,由于煤價處于高位,水情較差并處于枯水期,而行業(yè)估值相對比較合理,我們維持行業(yè)“中性”投資評級。而在個股選擇方面,我們建議投資者關注自身或者母公司具有豐富煤炭資源的上市公司比如華能國際、華電國際、國電電力。同時,我們也建議投資者關注具有新能源概念、自身機組質量較好的上市企業(yè)比如申能股份、上海電力和皖能電力;此外,還建議投資者關注自身對上網電價敏感性較高,并且具有重組預期的水電企業(yè)黔源電力。