基本結論

公司公布年報,09 年實現營業收入107.4 億元,同比增長66%;實現凈利潤17.5 億元,同比增長93%;折合每股收益1.25 元;公司分配方案為每10 股送6 股派1 元現金。

整機銷售收入和毛利率大幅提升:1.5MW 整機實現整機銷售1009 臺,收入84.9 億元,同比增長210%;毛利率同比上漲6.2%,至25.1%。兆瓦級整機成為公司主要的收入和利潤的來源;n 我們認為公司今年整機銷量在訂單和產能的雙重保障下將延續的快速增長的趨勢,預計今年銷量將達到2000 臺;

訂單方面:目前公司在手訂單充足,達到 1900 臺。同時大股東介入風電開發和公司所處區位優勢也為后續新增訂單的持續性提供保障;

產能方面:公司經過多年對供應鏈的培育和建設,已消除了零部件供給瓶頸。目前1.5MW 整機產能達到3000 臺/年。

但是由于整機行業競爭加劇,我們認為整機價格有一定幅度的下跌。預計公司2010 年毛利率將下滑到20%的水平;n 我們預計公司 10/11 年EPS 為1.44 和1.74 元,對應于10/11 年P/E 為24倍和20 倍,從目前情況看,估值處于整機行業中偏低的水平,但需要跟蹤毛利率與整機出貨量的變化。

業績點評

1.5MW 風電機組銷售收入和毛利率均大幅提升:公司09 年實現營業收入107.4 億元,同比增長66%;實現凈利潤17.5 億元,同比增長93%,折合每股收益1.25 元。盈利增長主要原因是1.5MW 風機實現銷售1009 臺,同比銷量快速大漲210%,。由于09 年銷售基于上半年訂單價格交貨,合約價格較高,加上規模效應推低單機成本,公司09 年毛利率提高6.2%至25.1%。

公司快速完成了產品的升級換代,750KW 風機銷售占比從2008 年51.1%下降至2009 年的16.3%。1.5MW 風機銷售占比上升到79.4%,成為了公司主流的整機產品。同時2.5MW,3MW 樣機已經在關平水庫和達坂城安裝,且運行平穩。公司2.5MW 整機有望在今年形成銷售。