投資評級與估值

我們認為在行業整體盈利難超預期、估值壓力逐漸緩解過程中，應首先關注估值有望大幅提升的公司，這種估值提升的動力來自于公司獨立于行業的內生或外延式增長。為此，本季度我們最建議投資者關注開灤股份和山煤國際，前者主要跟蹤參股山西整合主體事宜，后者看其借殼完成后如何運作下一步資產注入。行業整體依然維持“中性”評級。

關鍵假設點

動力煤現貨價格基本調整到位，國際進口價格倒掛現象終結，中間商盈利再次歸零；

河北地區煤炭企業擬調低部分煉焦煤產品現貨價格，該價格下調并不是煉焦煤格局轉向供過于求，而是在于鋼鐵企業盈利及周轉均未入佳境，對提前上漲的焦煤價格無法消化。

有別于大眾的認識

近期市場對煤炭板塊的盈利調整方向及估值走向缺乏明確判斷，部分投資者認為估值風險已經完全釋放，投資風險臨近；而部分投資者認為國家經濟結構調整在即，節能環保將長期壓低煤炭消費增幅，行業估值中樞可能下移。申萬研究試從盈利及估值兩個方面思考投資機會：

就盈利預測而言，申萬盈利預測與市場一致預期基本一致，短期內上調業績動力并不存在。近期煤價下跌及回款減少等因素使煤炭企業對未來需求開始謹慎，這種謹慎態度將最終影響其業績釋放動力，因此我們認為1 季度大幅超預期的公司應當不多，部分公司甚至存在低于預期的可能。

就估值而言，當前煤炭行業動態PE、PB 水平分別為16 倍和3 倍，處于歷史均值。當前估值是市場逐漸消化需求預期不明及流動性方向不好的結果，估值泡沫基本消除，股票短期風險收益相當。仍然維持“中性”評級。

股價表現的催化劑

股價上漲的催化劑來自于緊縮預期逐漸消退及供需緊張局面再次確認；近期人民幣升值預期對資源及資產價格也將形成估值推動。