2009年全國(guó)原煤產(chǎn)量達(dá)到30.5億噸，產(chǎn)量歷史性突破30億噸大關(guān)，同比增長(zhǎng)12.3%。

發(fā)電量超過(guò)歷史高點(diǎn)，預(yù)示需求強(qiáng)勁。今年1月，全社會(huì)用電同比上漲40.14%。雖有同比基數(shù)較低因素，但絕對(duì)量高說(shuō)明需求強(qiáng)勁。尤其第二產(chǎn)業(yè)用量恢復(fù)，說(shuō)明工業(yè)景氣度正在恢復(fù)，第二產(chǎn)業(yè)用電量2624億千瓦時(shí)，同比上漲45.99%，是帶動(dòng)全社會(huì)用電量上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素。

煤種價(jià)格走勢(shì)分化

港口動(dòng)力煤：價(jià)格開(kāi)始回落。隨著天氣、運(yùn)力等好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)電煤供應(yīng)緊張的情況迅速改善，部分地區(qū)的電煤庫(kù)存已從前期的告急轉(zhuǎn)為飽和。而節(jié)后動(dòng)力煤市場(chǎng)將逐步迎來(lái)消費(fèi)淡季，價(jià)格將繼續(xù)節(jié)前即已出現(xiàn)的調(diào)整勢(shì)頭。國(guó)際煤價(jià)仍處高位，目前澳大利亞煤炭運(yùn)至廣州港的價(jià)格相比國(guó)內(nèi)已經(jīng)沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

煉焦煤：價(jià)格在提價(jià)后暫時(shí)穩(wěn)定。山西地區(qū)市場(chǎng)成交受春節(jié)影響有所下行，許多洗煤企業(yè)已經(jīng)清庫(kù)關(guān)停。西山煤電調(diào)價(jià)給了節(jié)后焦煤市場(chǎng)一個(gè)比較明晰的定價(jià)，我們認(rèn)為是對(duì)2010年國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格處于高位的一個(gè)整體定性。目前看，整合企業(yè)大面積復(fù)產(chǎn)條件尚未成熟，市場(chǎng)仍顯供小于求，但由于目前鋼鐵庫(kù)存偏高，鋼廠進(jìn)貨意愿不強(qiáng)，焦煤價(jià)格可能橫盤(pán)整理一段時(shí)間，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)將參照鋼材市場(chǎng)的走勢(shì)判斷。

無(wú)煙煤：價(jià)格小幅回升。我們認(rèn)為無(wú)煙塊煤價(jià)格已經(jīng)觸底。化肥需求即將進(jìn)入旺季，東北地區(qū)進(jìn)入儲(chǔ)備階段，有望拉動(dòng)化肥的消費(fèi)，煤化工行業(yè)開(kāi)工率上升將拉動(dòng)無(wú)煙煤價(jià)格止跌回升。

焦炭：近期景氣度有所提升。山西焦化行業(yè)協(xié)會(huì)上調(diào)了2月份焦炭出廠價(jià)格，但限產(chǎn)幅度達(dá)到60%，說(shuō)明行業(yè)并未真正好轉(zhuǎn)。企業(yè)是受原材料上漲被動(dòng)提價(jià)。近期焦炭交投清淡，說(shuō)明鋼廠采購(gòu)意愿下降。焦炭行業(yè)上下受壓，2010年扭虧依然艱難。

維持增持評(píng)級(jí)

煤炭企業(yè)2010年業(yè)績(jī)出色，市場(chǎng)并未給予積極反應(yīng)，市場(chǎng)在擔(dān)心什么？

最近3個(gè)月煤炭股走勢(shì)和行業(yè)基本面相背離，去年12月、今年1月煤價(jià)大幅上漲，煤炭股下跌；2月份秦皇島煤價(jià)回調(diào)，煤炭股不跌。我們認(rèn)為市場(chǎng)最近兩個(gè)月?lián)鷳n流動(dòng)性收緊，經(jīng)濟(jì)二次探底，需求下降，煤價(jià)大幅下跌，股價(jià)像2008年一樣大幅回落。

我們認(rèn)為目前和2008年的大環(huán)境相比有兩點(diǎn)不同。一是經(jīng)濟(jì)總體趨勢(shì)向好，而2008年經(jīng)濟(jì)向下；二是目前煤炭股估值16倍左右，而2008年估值30多倍，當(dāng)前煤炭股的安全性要高于2008年。

我們認(rèn)為流動(dòng)性收緊是趨勢(shì)，但央行收緊的節(jié)奏和力度會(huì)很有智慧，否則大規(guī)模的刺激經(jīng)濟(jì)措施付諸東流。煤炭估值從20倍下降到16倍是對(duì)流動(dòng)性收緊的反應(yīng)，而影響估值的另一因素———業(yè)績(jī)，相對(duì)有保障，合同價(jià)已經(jīng)簽訂，銷(xiāo)量在增長(zhǎng)，雖然市場(chǎng)價(jià)有一定回落，但無(wú)礙上市公司盈利預(yù)測(cè)。近期煤炭股止跌，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)收緊的政策逐漸接受；淡季來(lái)臨，煤價(jià)也已回調(diào)，負(fù)面消息消化后，估值優(yōu)勢(shì)將重新回到價(jià)值投資者視野，上半年出色業(yè)績(jī)將助推煤炭股走出低迷，維持“增持”評(píng)級(jí)。