依托集團擴張，公司進入快速成長期：2010年集團將實現(xiàn)產(chǎn)量5000萬噸，公司不僅分享集團優(yōu)惠政策，還將打開外生增長窗口；借力集團擴張，公司先實現(xiàn)了下游產(chǎn)業(yè)布局，再逐步夯實上游資源，成功介入山西整合與集團資產(chǎn)注入將打開10年公司上升通道。

　　48%參股介休整合主體，10年實現(xiàn)權益產(chǎn)能增長30%以上，業(yè)績增厚0.32元/股。公司作為生產(chǎn)經(jīng)營主體參與29家煤礦整合，整合產(chǎn)能1400多萬噸，其中1/3為焦煤，2/3為5000大卡動力煤，噸煤凈利潤在200元上下，假設泰瑞按照51%保守的股權比例進行整合，10年公司將增加235萬噸權益產(chǎn)量，增厚10EPS0.32元/股。

　　資產(chǎn)注入催化估值重塑，1400多萬噸產(chǎn)能注入帶來10年業(yè)績翻倍：我們預測唐山5礦井注入概率最大，產(chǎn)能1400多萬噸(2/3為1/3焦，1/3為氣煤)，將近現(xiàn)有產(chǎn)能760萬噸的2倍，將增厚公司10年業(yè)績100%以上。注入后，公司每股焦煤量翻倍，煤炭主業(yè)更加突出，公司盈利能力大幅提升。焦煤品種進一步豐富，下游焦化配煤自給率增強。

　　價格回暖+產(chǎn)品達產(chǎn)，10年焦化產(chǎn)業(yè)盈利性也將提升：公司下游產(chǎn)業(yè)鏈完整，經(jīng)濟附加值較大，規(guī)模優(yōu)勢明顯；09年在焦化行業(yè)40%企業(yè)虧損的情況下，公司產(chǎn)銷率始終保持100%，憑借下游10萬噸苯加氫和20萬噸甲醇項目的盈利，焦化業(yè)務整體實現(xiàn)幾千萬元利潤，預計10年隨化產(chǎn)品價格回暖，以及苯加氫、甲醇和粗焦油加工項目的完全達產(chǎn)，焦化業(yè)務整體將貢獻EPS0.19元。

　　考慮資產(chǎn)注入公司合理價格為33元，上調評級至“增持”。我們認為公司現(xiàn)有資產(chǎn)考慮介休整合價值在22元左右，基本和目前市場價相當，但如果考慮資產(chǎn)注入，公司價值在33元/股上下，較目前股價還有50%的增幅，鑒于市場對于公司成長性和獲取資源能力預期的改變，我們認為公司目前價位安全邊際較高，所以上調公司投資評級至“增持”，建議投資者積極買入。