2010年2月發電量2696億千瓦時，同比增長7.9%，1-2月累計發電6090億千瓦時，同比增長22.1%。2月全社會用電量2721億千瓦時，同比增長10.5%，1-2月累計增長26.0%。發電量與用電量增速出現了較大偏差，其中發電量同比增速下降幅度超出我們的預期，而用電量增速符合預期。

1月份發電量調整：值得注意的是，統計局對1月的發電量數據進行了較大幅度調整，根據1-2月累計發電量及增速倒推，1月份發電量較原數據下降了3.4%，至339.4億千瓦時，同比增速大幅下滑至36%。這似乎也印證了我們對1月電量數據并不能反映出經濟過熱的判斷。

發電與用電量增速差分析：同比來看，單月發電量增速低于我們預期的原因在于基數的調整。根據當月發電量增速倒推，2009年2月的基數上調了2%。

從歷史來看，統計局都會對基數口徑進行調整，且方向和幅度不一，因此我們認為數據仍有待觀察，如圖3。實際上，按照不調整的基數計算，其同比增速約為10%，符合我們預期。

發電量環比符合預期：根據調整后的1月發電量數據計算，2月電量環比下滑21%，程度與2002年和2007年相當，如表1和表2。觀察未調整和調整后的各年環比增速，我們認為在正常范圍內，反映經濟仍然平穩。

用電量符合預期：同時觀察用電量數據，當月同比增長10.5%，基本符合預期。由于從歷史來看用電量準確性高于發電量，且月度間調整幅度小(除12月)，因此我們認為用電量增速更能反映當月的全國電量情況。

輕工業成增長主力：2月份，第一、二、三產業和居民用電增速分別為1.5%、12.6%、14.1%和0.3%。第一產業和居民用電增速出現大幅下降，可能仍是天氣因素的擾動，導致1月偏高、2月偏低，如果將1月和2月平滑，都將更接近于我們的預期。

而更值得注意的是，2月輕工業用電增速大幅增長，貢獻度達到23%，重工業的貢獻度下降至57%。當月輕工業貢獻度大幅增加延續了去年10月以來的趨勢，且與當月進出口數據較匹配，可能暗示了現時經濟的動力更多來自輕工業復蘇。

維持全年電量高增長判斷：總的來說，從發電量環比和用電量同比都能反映經濟的平穩運行。雖然發電量無論上月數還是上年基數都進行了調整，但從歷史來看，年度數據偏差很小，因此我們仍然維持全年13%電量增長的判斷。