近期我們調(diào)研了公司,通過不斷的技改,平煤股份2010年煤炭產(chǎn)量小幅增長,煤價上漲是業(yè)績的主要推動力,我們審慎測算2010年業(yè)績同比增長約46%。而且河南省即將進(jìn)行以大礦為主體的資源整合和公司具有高業(yè)績彈性,繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。

預(yù)計10年煤炭產(chǎn)量小幅增長。09年度公司煤炭產(chǎn)量達(dá)到3700多萬噸。原上市公司煤炭產(chǎn)量3200萬噸左右,09年9月30日,公司收購集團(tuán)煤礦產(chǎn)量500多萬噸。10年公司煤礦產(chǎn)量增長主要來自既有煤礦的技改增產(chǎn)以及首山礦投產(chǎn)新增100萬噸產(chǎn)量,我們預(yù)計10-11年公司煤炭產(chǎn)量分別為4013萬噸和4073萬噸,同比增長8%和1%。

商品煤產(chǎn)出結(jié)構(gòu)穩(wěn)定:公司可采煤層分為丁戊己三層,其中己組煤才是可入洗的煉焦煤,其他兩個煤層作為動力煤直接銷售,也就是說公司的煤炭產(chǎn)量的1/3作為煉焦煤入洗(09年大約1200萬噸煤炭入洗),大約55%的精煤和35%的洗混煤洗出率,09年精煤產(chǎn)量大約660萬噸,洗混煤產(chǎn)量大約400萬噸。

10年綜合煤價上漲約17%。10年公司煤價上漲較多,10年初公司簽訂了各煤種的價格,目前動力煤含稅價格大約440元/噸(動力煤發(fā)熱量較低,大約平均4200-4300大卡),較09年均價上漲40元/噸,09年精煤兩次上調(diào)價格,目前精煤最新含稅價格為大約1410元/噸(焦煤和1/3焦產(chǎn)量各占50%,最新含稅價格分別為1450元/噸和1370元/噸),較09年均價上漲300元/噸。我們測算10年公司綜合煤價大約 494元/噸,較09年的422元/噸上漲約70元/噸,漲幅17%。

09年噸煤凈利較低,業(yè)績彈性較高:公司09年業(yè)績快報顯示:09年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤14.1億元,每股收益1.01元,按照產(chǎn)量和銷量測算噸煤凈利分別為38元/噸和40元/噸。在10年綜合煤價上漲70元/噸的情況下,如果不考慮成本和費(fèi)用的增量,10年業(yè)績增長上限為129%。

10年成本增長約10%:09年公司原煤成本大約310元/噸,其中可能增加和變動的主要是工資、原材料和遷村費(fèi)用。我們估計,工資可能增加10%左右,噸煤成本增加15元,原材料由于價格上漲增加10%,噸煤成本增加約5元/噸,遷村費(fèi)用可能增加10元/噸,即10年原煤開采成本增加30元/噸至340元/噸,增幅9.7%。

考慮前述成本增量,大致測算10年業(yè)績增長大約74%。

河南省的資源整合將有利于公司產(chǎn)能擴(kuò)張

河南省規(guī)劃在2010年完成646座小煤礦兼并重組,不參加或者達(dá)不到條件的,年底前依法關(guān)閉退出。

大力支持大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)兼并重組中小煤礦;生產(chǎn)規(guī)模100萬噸/年以上的骨干煤炭企業(yè)在不影響大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)兼并重組的前提下,作為兼并重組主體,兼并重組相鄰中小煤礦。

2009年,河南省煤炭產(chǎn)量2.3億噸,其中國有重點(diǎn)煤礦1.29億噸,占比58%,國有地方和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別為0.14和0.88億噸,占比分別為6%和38%。

到10年年底,河南省力爭建成3個年產(chǎn)5000萬噸特大煤炭企業(yè),省骨干企業(yè)控制的煤炭資源量占全省占用煤炭資源量的85%以上,產(chǎn)量占全省總產(chǎn)量的75%以上(09年為58%),單個礦井的生產(chǎn)規(guī)模不低于每年15萬噸。

劃片整合:公司的母公司中平能化集團(tuán)(或者上市公司)作為兼并主體可以兼并平頂山礦區(qū)、韓梁礦區(qū)、臨汝礦區(qū)、禹州礦區(qū)、郟縣礦區(qū)的小煤礦。

簡單測算權(quán)益產(chǎn)量增加1000萬噸:省骨干企業(yè)產(chǎn)量占比從58%提高到85%,凈增加27%,相當(dāng)于兼并主體提升產(chǎn)量約6000萬噸,作為三個5000萬噸級的煤炭企業(yè)之一的中平能化應(yīng)該能夠兼并大約2000萬噸的產(chǎn)能,考慮到兼并權(quán)益(可能51%),也即是說權(quán)益產(chǎn)量增加大約1000萬噸。

河南省煤炭整合政策正處于即將實(shí)施中,建議關(guān)注其進(jìn)展情況。

盈利預(yù)測和投資建議:考慮到公司可能進(jìn)行的盈余管理,我們謹(jǐn)慎的預(yù)計10-11年每股收益分別為1.46元和1.54元,同比增長46%和5%。目前股價下P/E 為17倍,稍高于行業(yè)平均的15倍P/E,但考慮到河南省目前即將進(jìn)行的以大礦為主體的資源整合和公司業(yè)績高彈性(即業(yè)績可能超預(yù)期),繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。

風(fēng)險因素:煉焦煤價格調(diào)整、業(yè)績低于預(yù)期,資源稅政策出臺、宏觀調(diào)控更加嚴(yán)厲。