油價自6月開始的快速漲勢已經具有輕度泡沫的所有特征，這輪漲勢吸引了許多對沖基金和基金經理，他們的布倉方式幾乎全部相同，都預計油價將進一步上漲。

問題是，油價是將進一步上揚，還是泡沫會出現破裂？

如果敘利亞遭到軍事打擊，是否會引發油價下降？

6月6日至7月23日期間，美國輕質原油期貨上漲近每桶14美元(15%)，布蘭特原油期貨上升5美元(5%)。

同期對沖基金和其他基金經理將美國原油期貨凈多倉從相當于2.58億桶原油，提高到創紀錄的4.01億桶。他們的布蘭特原油期貨凈多倉從1.64億桶增至1.88億桶。

基金經理對美國原油期貨的多倉與空倉之比增加一倍，從4.5:1增至9.3:1。對布蘭特原油期貨的多空倉之比從3.9:1升至4.6:1。

隨后對沖基金開始削減多倉，但油價仍堅挺而且之后進一步上漲，因為中東地區安全局勢惡化。

截至8月20日，基金經理的美國原油期貨凈多倉已經降至3.61億桶，多空倉之比為7.1:1。

但是油價和投機倉位之間的連動性非常明顯，特別是對美國原油期貨來說。自從2010年來，基金經理增減倉位與原油期貨價格的漲跌之間就有著非常密切的關聯。

相較于布蘭特原油期貨，美國原油期貨的這種關聯更加密切和引人關注。美國原油更受金融投資者的歡迎，受這些投資者的影響也更大。而布蘭特原油更受實貨因素主導。

市場陷入鎖定多頭狀態

出現泡沫并不意味著油價不是因為基本面穩健而上升。推動油價上漲的穩健基本面因素包括：美國商業原油庫存降低，北海油田進行夏季維修，北非原油供應中斷，現在東地中海地區地緣政治環境不斷惡化。

不過，市場已經“鎖定”了一個典型的泡沫，因為所有的對沖基金和基金經理們都試圖在同一時間對油價采取同樣的看漲操作，對美國原油和布蘭特原油的期貨和期權建立多倉。

瑞士聯邦理工學院(Swiss Federal Institute of Technology)的Didier Sornette認為，市場鎖定是泡沫的根本特點。Sornette在2003年“股市為何會崩潰(Why Stock Markets Crash)”一書中寫道，鎖定行為發生時，價格看法具有多樣性的正常情況會變成看法一致，這種行為發生在資產泡沫和泡沫破裂之前，會導致價格暴漲和暴跌。

一旦市場陷入鎖定狀態，價格波動趨勢就會加劇，直到完全脫離基本面因素，這時至少部分市場人士會試圖挽救，而這會讓走勢出現同樣殘酷的逆轉。

鎖定的和指數型的價格走勢通常是大漲結束或者暴跌臨近的信號，至少在時間上是如此，不過在價格上卻未必。有句格言現在依然適用，那就是市場延續非理性狀態的時間要比你我挺著維持不破產狀態的時間長。

等待沖突發生

問題是當前油價的輕度泡沫是否接近最大狀態，還是可能進一步膨脹。謹慎來看，有些理由認為該泡沫可能接近最大狀態。

7月底和8月初時，對沖基金持有的超過可報告限額的美國原油期貨倉位有115-120個。目前規定的可報告限額為，持有350口期貨合約，即350,000桶石油當量的倉位。而且一些對沖基金可能不止只有一個倉位。據美國商品期貨交易委員會(CFTC)稱，可報告倉位的近期低位是6月4日所及的91個。

過去六年，對沖基金所持多倉的可報告倉位在低至51和高至162(2011年3月所及，只比2011年5月5日市場暴跌早了幾周)之間徘徊，均值為100個。

截至7月底和8月初，對沖基金可報告持倉數量遠高于均值，而且他們的凈多倉總和處于紀錄水準。對沖基金平均凈多倉超過3,500口合約(相當于350萬桶)。

這種倉位仍可能增加，因為有更多對沖基金受到吸引進入市場，不過數量明顯比兩個月前少了很多。

布蘭特原油期貨周四報每桶115.75美元，從上日觸及的117美元上方的六個月高位回落。

“我們相信未來幾天，布蘭特原油可能再漲5-10美元，升至120-125美元，由于(敘利亞遭受)軍事打擊的預期或者已經開始軍事打擊的消息。”Socgen的Mike Wittner在客戶報告中說。

“如果這一地區沖突對伊拉克或其他地區產生嚴重影響，造成原油供應中斷，布蘭特原油可能短暫漲至150美元，”他補充說。

至少部分對沖基金會將美國及其盟國對敘利亞進行軍事打擊，以及與之相關的油價上漲，視作逢高賣出并削減多倉的機會。

“傳言出現時買進，傳言證實后賣出，”仍是忠告。這也是一些原油分析師認為，一旦發生軍事打擊，油價就可能上漲但漲勢或不會持久的一個原因。