1-2月份累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)25.95%，符合預(yù)期。用電量增速延續(xù)09年底的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要由兩方面原因引起：1、低基數(shù)及經(jīng)濟(jì)回暖。因金融危機(jī)影響，去年同期累計(jì)用電量增速為-5.22%，為去年最低增速；其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速為-10.19%。在經(jīng)濟(jì)回暖背景下，低基數(shù)因素致使用電量大幅增長(zhǎng)。2、天氣因素。在全國(guó)范圍內(nèi)受寒潮天氣影響，1-2月份累計(jì)供熱耗用原煤同比增長(zhǎng)22.85%，此項(xiàng)約貢獻(xiàn)17.30%用電量同比增量。我們預(yù)計(jì)2010年3月份當(dāng)月用電量同比將增長(zhǎng)21%左右。

火電新增容量大幅增加，利用小時(shí)增速大幅低于發(fā)電量增速。1-2月份全國(guó)累計(jì)新增裝機(jī)容量955萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)59.37%。其中，火電新增裝機(jī)容量為801萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)54.5%。火電裝機(jī)容量供給大幅增加，導(dǎo)致在1-2月份火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)26.8%情況下，其利用小時(shí)數(shù)同比只增長(zhǎng)18.7%。我們認(rèn)為2010年開(kāi)始火電將迎來(lái)“上大壓小”機(jī)組的投產(chǎn)高峰期，新增容量高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將于2010年下半年開(kāi)始表現(xiàn)的尤其明顯，這將抑制火電利用小時(shí)增速。預(yù)計(jì)全年水電新增裝機(jī)容量將保持12%左右的增速。

秦皇島煤價(jià)和運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌。隨著煤炭需求淡季來(lái)臨，自年初開(kāi)始，煤價(jià)和運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)季節(jié)性持續(xù)下跌。3月8日，秦皇島大同優(yōu)混、山西優(yōu)混和山西大混價(jià)格較年初分別下跌12.9%、14.8%和18.8%。3月10日，秦皇島至廣州和上海的運(yùn)價(jià)較年初分別下跌46.7%和56.3%。考慮到山西整合煤礦的產(chǎn)能釋放緩慢，其它省份將進(jìn)行煤礦整合，預(yù)計(jì)煤價(jià)下挫空間有限。

維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，注意火電季報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2010年合同煤價(jià)格較09年上漲10%左右，一季度市場(chǎng)煤均價(jià)較09年上漲20%左右。在此背景下，一季度火電企業(yè)虧損是大概率事件。盡管年內(nèi)存在“煤電聯(lián)動(dòng)”的可能性，在通脹壓力較大背景下，電價(jià)調(diào)幅難以樂(lè)觀估計(jì)。據(jù)此，我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。