截至2013年中報，煤炭上市公司營業利潤為445.96億元，同比下降218.64億元，下降32.9%。煤炭上市企業成本雖總體也有下降，但由于價格下降更快致毛利率下滑，盈利空間進一步被壓縮。

不過，由于2012上半年業績的基數較高，且煤價一路下行，煤炭公司2013上半年較差的業績表現基本符合市場預期。考慮到大秦線秋季檢修即將開始，這將有助于煤價企穩，另外11月以后是煤炭行業的傳統旺季，我們預計未來煤炭需求將有所好轉，從而帶來煤價的小幅上漲。煤炭行業最差階段或已經過去，建議重點關注行業中業績較平穩、有注入預期的優質個股。

上半年煤炭產銷量下挫

2013年1—6月全國煤炭原煤總產量達到179430萬噸，同比下降8.00%。2013年上半年，各煤種煤價均有不同程度的下跌。

截至8月30日，動力煤個別品種的港口價格仍在微幅環比下降，我們認為降幅已經微小，待消費旺季到來有望價格企穩。8月9日至8月底，全國無煙煤中、小塊的均價均持平未降，是否企穩仍無法判斷，但至少降速收窄。2013年上半年，價格跌幅最高的煤種是焦煤，跌幅最小的是無煙煤。

自7月煤價出現今年以來最低值，截至目前，煤價跌幅已開始放緩。截至8月30日，我們分析的各煤種大部分相比二季度末有所放緩，跌幅多在2-3%左右，其中僅無煙小塊跌幅放緩程度不大，還維持在7%。

今年以來秦皇島港口煤炭價格持續下跌，秦皇島港4500大卡煤價最大跌幅達到5.56%。秦皇島港口庫存持續5月以來持續攀升，港口庫存在7月末達到今年以來的第三高點約736萬噸以后持續下降。目前，庫存水平650萬噸左右與去年同期基本持平。隨著進入10月大秦線檢修和冬季取暖消費季的到來，庫存或可進一步下降也將帶來煤價的企穩。

2013年以來，國際煤價受到經濟不景氣、需求疲軟及供給增加等影響，維持下跌走勢。進入二季度，國際煤價雖有小幅反彈，但反彈幅度有限。截至6月底，國際各主要煤炭價格指數除了相比年初均下跌。上半年，國際煤價一路下跌，BJ6300大卡動力煤FOB價格由110美元/噸降至8月29日的80.45美元/噸。國內進口動力煤主要來自印尼，而相比國內，印尼動力煤價格始終偏低。中央政府擬對進口印尼的低卡高硫煤加以限制，或可部分減輕國內煤企的壓力。今年以來，我國煤炭進口增速持續下降，除1月增速超過50%外，之后漲勢不斷回落，6月我國進口煤炭同比增速回落至13.3%，但進口量仍高于2012年同期。預計下半年，煤炭進口增速仍將維持低位。雖然進口量增速有所回落，但全年進口總量增加已成定局。

煤炭公司成本剛性難降

2013年上半年，各上市公司營業成本增速普遍高于營業收入增速。成本上升最快的永泰能源、陽泉煤業分別同比上漲72.24%和27.26%。成本下降的公司數量相比收入下降的公司略少，其中成本降幅較大的公司有大同煤業，下降74.85%、煤氣化下降47.73%和平煤股份下降24.32%。

從毛利率增速上來看，2013年上半年大部分上市公司毛利率均有不同程度下滑。2013年上半年，毛利率同比上漲的公司僅有3家，分別為大同煤業同比上漲128.72%、鄭州煤電同比上升98.3%和煤氣化同比上升32.67%。此外，上市公司在2013年上半年的毛利率，相比2013年一季度也有小幅下滑，說明2013年二季度單季毛利率也有不同程度的下滑。

2013年上半年上市公司平均營業費用占總收入比例約為3.6%，同比去年增長42%，相比一季報數據3.0%也有增加。管理費用占營業總收入比例上，各公司2013年上半年平均值繼續小幅提高，約為9.0%，同比提高23.6%，相比一季報數據8.5%也有增加。

2013上半年大部分煤炭上市公司銷售凈利率同比有所下滑。實現銷售凈利率同比增加的只有鄭州煤電一家公司，漲幅為452.11%。總體來看，行業內上市公司2013上半年銷售凈利率約為4.3%，相比去年同期的12.3%大幅下降65.04個百分點，與一季報時的6.7%相比也有下降。