瀝青期貨的上市能夠為交易所未來推出原油、成品油等期貨品種積累經驗，并有望成為整條石油期貨市場產業鏈的一種重要規避價格風險的手段和方式。瀝青期貨的推出，意味著我國能源期貨將陸續推出并拉開大幕。

繼燃料油期貨之后，上期所能源類產品將再添一員——瀝青，這也是全球第一個交易上市的瀝青合約。瀝青是現有期貨品種中除燃料油外與原油價格走勢聯動性最強的品種，瀝青期貨的上市能夠為交易所未來推出原油、成品油等期貨品種積累經驗，并有望成為整條石油期貨市場產業鏈的一種重要規避價格風險的手段和方式。

瀝青是一種重要的工業資源，中國是世界上瀝青最大的生產國和需求國。2012年1月至12月，國內瀝青產量1862萬噸，同比增加16%。其中，第三、四季度同比月均增量都超過10%。

從瀝青過往的價格波動來看，瀝青價格呈現出較為明顯的周期性和高波動性。瀝青價格一般與國內信貸狀況和固定資產投資情況密切相關，另外，與國內的五年計劃推行和實施情況也有較大關系。瀝青現貨價格的定價權主要在國內煉廠。瀝青作為煉廠的一個分支小產品，其價格相關性與原油價格波動相關性較高。如果原油價格出現上漲或者下跌，瀝青價格也會相應調節，而下游只能被動接受價格漲跌。有部分下游企業目前利用新加坡或者美國歐洲市場的原油期貨來規避價格波動風險，但由于能源期貨具有較強的地域性特征，歐美市場不一定能代表中國市場的某些情況，效果并不是十分理想。國內石油瀝青期貨推出將很好地填補這個空白，為上下游企業提供了良好的價格規避和發現場所。

從瀝青合約設置來看，上市的石油瀝青期貨合約交割品級規定為70號A級道路石油瀝青，交易單位為每手10噸，最低交易保證金為合約價值的４％，每日漲跌幅限制為3％。結合瀝青目前現貨價格，加杠桿折算成期貨交易，一手瀝青需要的保證金不到5000元，屬于小合約范疇。我們認為，此種合約設置或將活躍瀝青合約交易。瀝青價格波動具有深度和廣度，才能為各產業鏈上下游客戶提供套期保值的機會，在一定程度上促進期貨價格起到最終的價格發現作用。在我國沒有做市商制度的大環境背景下，合約設置方面需要兼顧活躍性，這也不失為一種變通的方法。

在交割方面，瀝青合約采用指定交割倉庫交割(簡稱倉庫交割)和指定瀝青廠庫交割(簡稱廠庫交割)。目前指定的交割廠庫主要在華東、華南地區，而常規2個至3個中轉庫主要集中在華東地區，是一些成熟的民營貿易商倉庫。我國目前上市的一些工業品期貨合約，包括焦煤、焦炭和玻璃，都采用交割倉庫和廠庫兩條線進行交割。采用廠庫交割的方式，特點是成本低廉，通常適用于易變質或儲存成本較高的商品，對能夠承擔廠庫功能的企業要求較高。這較符合國內瀝青儲存成本較高并具有一定污染性、儲存不易的特點。而倉庫設置兼顧廠商和貿易商，將有效限制價格的無謂投機，使瀝青期貨市場的價格發現功能更為完善。

此外，從瀝青期貨合約設置相關規定來看，如瀝青期貨上市掛牌合約為24個月內，連續月份+季月合約相結合。我們認為瀝青期貨的這些設置均與國外原油期貨類似。這或為原油等能源期貨的上市積累經驗和奠定基礎。

瀝青、原油、汽柴油包括新興的碳排放權等期貨的上市，將是中國商品期貨市場的標志性事件。根據國外經驗和相關資料顯示，能源價格決定了整個國家的經濟運行成本，能源價格是國家的基礎之基礎，能源價格將會通過間接或者直接的方式，影響基本金屬和農產品價格，從而影響國家的整體物價水平。我們一直說我國的產業鏈處于劣勢，利潤微薄。一方面誠然與我國的產業結構和水平有關，一方面與美元是結算貨幣有莫大關系。美國政府通過推行美元國際化，銷售美元這個貨幣，向中國征收了巨大的美元稅，也直接影響了中國的產業鏈利潤狀況。從美國的經驗來看，其推行美元國際化的一個重要手段就是說服中東國家利用美元進行原油結算。目前，我國在積極推動人民幣國際化，人民幣國際化本質上是商品和服務進行交換的過程，而原油作為使用最廣泛的一種商品，原油期貨的推出對我國人民幣國際化和產業升級具有重要影響。

能源期貨的陸續上市對期貨公司也有重要影響。首先，從期貨公司的收入來看，原油期貨作為重要的大宗商品，全球原油日需求量約為9000萬桶，而中國的日需求量約為960萬桶，美國原油市場每日交易量在幾十萬手以上。毫無疑問，原油期貨上市對期貨公司的靜態業務提升有著直接的影響。

另外，原油期貨對期貨公司的動態業務也有著較為直接的影響。國外CTA基金很大一部分頭寸是放在原油期貨市場上。原油期貨不僅是相應的上下游企業對沖風險的投資工具，而且成為CTA商品基金投資組合中重要的組成部分。原油期貨上市，配合國債期貨的推出，意味著中國商品和金融期貨產品線在真正意義上得到了完善。以往期貨公司經常被詬病說收入過于依賴通道業務，也是沒有辦法的事情。只有國債和原油期貨上市，國內外機構交易者一起進入中國市場，眾多國內外流行的金融和商品期貨交易策略才會真正執行，期貨公司的期現和資管業務才會真正地得到發展，將會有一批經過市場洗禮的強大期貨公司脫穎而出。

總體上看，瀝青期貨的推出，意味著我國能源期貨將陸續推出并拉開大幕。之后的原油、汽油、柴油等石油產業鏈產品，包括新興的碳排放期貨產品也將進入緊鑼密鼓的準備當中。此外，一個期貨價格的深度也需要期權、掉期等衍生品產品，而上海期貨交易所目前也在積極籌備和豐富相關的期權、掉期等衍生產品線。我們認為，這些產品準備的時間越長，調研的越細致，推出的時候才能更好地反映市場的需求和心聲，所謂不鳴則已，一鳴驚人。能源期貨和衍生品在中國將會迎來真正的春天。（廣發期貨發展研究中心張卉瑤）