無論是腦白金、黃金酒，還是黃金搭檔、征途游戲，史玉柱和他所控股的巨人公司一直給人“賣什么就火什么”的印象。2012年年初，這種印象延續到資本領域。在A股、H股股價被重挫的大背景下，史玉柱卻選擇在二級市場增持民生銀行，并獲得巨額浮盈。如今，史玉柱又把眼光投向能源。

9月12日，遼寧成大發布公告，稱擬通過定向增發，募集18.56億元，作為實施新疆寶明油頁巖綜合開發利用（一期）項目的投資。史玉柱控股95%的巨人投資以8.6億元的出資，認購其中近半股份。

油頁巖也稱油母頁巖、干酪根頁巖，其含油量一般為4～20%，部分高達30%。從已探明的儲量來看，俄羅斯和美國是全球油頁巖資源最為豐富的國家，占全球總資源的70%以上，而我國油頁巖發展現狀仍較為滯后。

正因此，史玉柱的大手筆讓人吃驚。押寶冷門的油頁巖領域意在何為？市場更關注的是，成大能否拷貝民生銀行的成功案例？

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與“巨人系”最賺錢的三大主業保健、網游和金融投資相比，能源并不是其擅長的領域。盡管其早在2004年就涉足相關投資，但僅有的幾個項目始終做得默默無聞。

根據公開資料，巨人系旗下的青島健特生物在2004年11月曾與唐山港陸鋼鐵合作，以“進入煤、焦一體化產業，為公司未來利潤增長培育新的增長點”。但2005年9月，這次已完成股權過戶的交易被取消。

5年后的2010年12月，巨人麾下的上海健特以1.15億元，持有閩東電力1000萬股，成為這家“依托福建寧德水能和風電資源”公司的第二大流通股股東。但在轉年的一季報上，上海健特已經從閩東電力的股東名單中消失。根據股價推算，上海健特最終回報最高可達2470萬左右。

在兩次收購時間短、收益少的背后，我們不難發現巨人系在面對能源行業時，表現出跟隨市場、淺嘗輒止的投資心態。

在投資唐山港陸的2004年，由于供給不足、運輸瓶頸制約，加之國際原油價格創出新高，導致煤炭價格持續上揚。而進入閩東電力的2009年，風電產業正因政策利好和歐洲大量需求發展迅速。這兩個進入節點，均是產業發展最佳時期。特別是閩東電力，盡管最終回報額僅300萬左右，但巨人系進入的4個月，恰恰與閩東電力股票近三年價格最高的階段相吻合。

此次投資油頁巖也是這樣。今年5月，我國首次全方位放開非常規油氣資源的勘探權。而與始終開采卻起色不大的煤層氣、致密氣和頁巖氣相比，我國頁巖油的儲量是所有非常規油氣中儲量最高的。

或許正是因為產業前景的優勢，才是讓巨人下定決心，押寶這個涉足不深的產業。但根據以往經驗推測，史玉柱長期跟進油頁巖的可能性不高，其投資路數或將延續與以往類似的適時進入、快進快出。

收益，難現民生奇跡

在《史玉柱自述：我的營銷心得》中，他曾總結自己的投資原則為“不了解的、研究不夠透的，不投”。言下之意就是，如果要投，賺錢就應當是個大概率事件。但此次則不然。此次的8.62億，并不算巨人系投資中的大額，但仍因能否獲得收益爭議頗多。

根據新疆寶明礦業在2013年2月底發布的《油頁巖綜合開發利用（一期）項目可行性研究報告》，此次巨人參與投資的項目總投資 43.4億元，項目建成投產后，每年可開采油頁巖原礦礦石1100 萬噸，年產頁巖油47.8萬噸，總投資收益率為17.48％，回收期為8.15年。

這個收益水平，遠遠低于投資民生銀行90%、投資新華聯473%的回報率。盡管項目因涉及能源而“有一定的抗風險能力”，但在巨人系涉及過的10多家上市公司中，17.48％并不算一個高的回報。

何況這個收益水準能否達到尚存疑問。

一方面，中國油頁巖資源品位總體偏差，42%的油頁巖礦含油率在較低的5~10%內，含油率大于10%的油頁巖，僅占全國頁巖油資源總量的29%。而此項目中涉及的油頁巖礦，其平均含油率為 7.05％，只能算是一般中的一般，而非收益前景極佳的“富礦”。

另一方面，與頁巖氣在美國已經進入大規模工業化生產不同，油頁巖項目雖然在20世紀80年代就出現，但始終處于“工業試驗”階段，缺乏配套設施和政策扶持，因此項目進展緩慢。根據媒體報道，此次巨人投資的新疆油頁巖項目，原定今年8月出油，但投產事件已經推遲至今年年底。

在這兩重不確定因素下，巨人投資油頁巖要像民生一樣獲得高回報，或將是個小概率事件。

前景，或帶動資本進入

盡管盈利前景難測，但巨人系對市場和資本的感召力仍然可見。

按程序，巨人投資參與的定增方案尚需獲得遼寧國資委、公司股東大會審議通過和證監會核準等步驟。但在定增公告發出后，遼寧成大直接漲停，并帶動頁巖氣板塊的市場走強。業內人士據此分析，定增如果通過，油頁巖企業的投融資環境或將被進一步激活。

據卓創資訊統計，我國生產頁巖油廠家主要有8家，其中遼寧占有4家，吉林2家，山東1家，甘肅1家。截至2013年7月，所有企業月度總產量為6萬噸左右。此8家廠家中，遼寧撫礦、山東龍福、甘肅窯街與遼寧北票北塔4家單位屬于國企，其余4家屬于民營企業。資本大佬引起的跟風效應，或將帶動更多民資對油頁巖的投資熱情。

此外，2013年銀行整體面臨“缺錢”的問題，下半年可貸款額度減小，企業貸款難度增加，國家鼓勵各類資本進入能源供應行業，例如原油進口權開放，LNG進口接收站審批權或將下放等。政策面也在不斷釋放寬松的信號，各類資本有望進入此類領域。另據統計，8月撫礦招標均價在4800元/噸上下，相關人員介紹當前成本在2000~3000元/噸左右，利潤相對較高。因此，缺錢或將成為吸引民間資本進入油頁巖的另一推動力。

然而，國內油頁巖的開采面臨多種問題。首先技術表現不成熟，當前，我國只能將富含“油”的巖石開采出來，在地面進行再加工。如此做法，需要深挖巨大的巖石坑，對地質環境造成巨大破壞，因此影響了行業的推進。第二，盡管利好政策存在，但因為缺乏具體的細則，行業仍存在進入門檻。民營企業多看重盈利能力和行業風險性情況，因此，未來也不排除出現“政府熱情，企業冷靜”的情況。

（作者系卓創資訊油氣分析師 ）