中國經濟進入轉型期，煤炭行業也開啟“新十年”，由于供過于求的局面尚未有明顯變化，我們維持煤炭行業“中性”評級，但我們看好現代新型煤化工的發展前景。

煤化工是技術和資金密集型產業，且關乎國家能源發展戰略，涉及生態、環保、安全等問題，因此煤化工深受政策影響和驅動，國家政策導向直接決定了其發展規模和速度。2013年起，國家政策從嚴控逐漸轉向正面肯定，政策轉向的主要原因為：

1）資源稟賦決定：我國富煤貧油少氣；2）國家能源戰略決定：我國石油、天然氣對外依存度連年攀升，2012年分別高達56.4%和26.2%，發展煤化工是緩解能源安全問題的一大途徑；3）我國現代煤化工技術日異成熟，已具備發展現代煤化工的基礎。

雖然備受關注的《煤炭深加工示范項目規劃》和《煤炭深加工產業發展政策》至今尚未正式出臺，但根據在建項目和擬建項目，我們認為上萬億的現代新型煤化工投資熱潮即將來臨，預計新型煤化工投資將超過萬億元。

在新型煤化工投資方面，煤制天然氣的發展前景最為看好。天然氣是清潔能源，煤制氣能量效率高，是煤炭利用最有效的途徑。從在建項目看，大部分煤制氣的技術和設備均可實現國產化，技術風險較小。截止目前，煤制天然氣是獲得發改委“路條”最多的新型煤化工路徑，我們預計2013-2017年我國煤制天然氣投資規模將超過4460億元。此外，新型煤化工路徑還包括：煤制烯烴、煤制油、煤制乙二醇等。

對于現代新型煤化工建設的參與者和受益的上市公司，我們從資源、技術、項目、政策4個維度進行考量和分析后得出四點結論：煤炭資源為王，煤企具有顯著優勢。在新型煤化工投資浪潮中，傳統煤炭企業具有無可比擬的資源優勢，而且發展動力足、技術相對成熟；從獲批項目來看，煤制天然氣、煤制烯烴的發展前景最為明朗；從當地經濟訴求、地方政府規劃等角度看，新疆、內蒙古、山西、陜西、寧夏等將是我國新型煤化工建設重點區域。

我們預計，隨著新型煤化工項目的逐漸成熟和經濟性的提升，越來越多的集團有望將煤化工項目注入上市公司。但同時也需警惕政策出現反復或油氣價格波動的風險。