電量回升推動(dòng)火電收入增長(zhǎng)。受益于電量恢復(fù),火電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)。前三季度火電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4121.3億元,同比上升9.5%。報(bào)告期內(nèi)全國(guó)范圍內(nèi)來(lái)水情況遜于去年,前三季度水電上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入635.8億元,僅同比增長(zhǎng)1.4%。

煤價(jià)大幅下降促火電毛利率持續(xù)提升。前三季度火電行業(yè)盈利水平持續(xù)提升,綜合毛利率達(dá)23.5%,同比提升7.7個(gè)百分點(diǎn)。Q3毛利率26.3%,同比提升7.7個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升主要由于燃料成本下降。2013年1-9月,水電行業(yè)綜合毛利率達(dá)41%,同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。受三季度來(lái)水不佳影響,Q3毛利率同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。前三季度火電行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降3.1%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.5%,同比下降1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度水電行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)率13.1%,同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

火電凈利率大幅提升。受到毛利率提升以及費(fèi)用率下降影響,前三季度火電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)358.2億元,同比大幅上升158%,實(shí)現(xiàn)凈利率8.7%,同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。其中Q3實(shí)現(xiàn)凈利率9.9%,同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。

區(qū)域火電盈利存在差異。大部分地區(qū)業(yè)績(jī)優(yōu)異并符合預(yù)期(華東、中南地區(qū)),部分地區(qū)電廠盈利超預(yù)期(安徽、河北等鐵路直達(dá)煤省份)。
預(yù)計(jì)四季度煤價(jià)走勢(shì)平穩(wěn),電價(jià)下調(diào)影響可控。煤炭總體供大于求的態(tài)勢(shì)未改變,預(yù)計(jì)四季度煤價(jià)平穩(wěn)。9月底火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)對(duì)四季度業(yè)績(jī)有影響。但是考慮煤價(jià)變動(dòng),我們預(yù)計(jì)調(diào)價(jià)后火電Q4盈利能力仍然高于Q2。

業(yè)績(jī)優(yōu)異,行業(yè)預(yù)期改善。近期電力行業(yè)利好因素不斷發(fā)酵:(1)Q3季報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異。(2)電價(jià)調(diào)整的“第一只靴子落地”,階段性利空出盡,且煤價(jià)降幅足以抵消電價(jià)調(diào)整影響。2013年全年的業(yè)績(jī)預(yù)期基本穩(wěn)定。(3)環(huán)保電價(jià)對(duì)應(yīng)治污成本的邏輯得到確認(rèn)。(4)13年年末的電價(jià)調(diào)整有可能幅度較小,電力合理盈利能力獲保障。(5)新能源發(fā)電(光伏、風(fēng)電)獲青睞。(6)優(yōu)先股提振板塊熱度。

投資建議。資金向“低估值藍(lán)籌”配臵跡象明顯。電力盈利優(yōu)異,估值吸引力高,行業(yè)估值修復(fù)行情仍在繼續(xù)。推薦國(guó)電電力、國(guó)投電力、川投能源、華電國(guó)際、華能國(guó)際。