公司與江蘇蘇美達新能源就共同在蘇、皖地區太陽能光伏發電項目的開發、建設、運營與管理等相關事宜簽署了《戰略合作協議》。2014-2016 年雙方在蘇皖兩地合作開發建設300MW 光伏項目,項目優先選用公司逆變器,且EPC 方也由公司出任。

截止本公告日,公司及控股子公司本年已累計獲取各種政府補助資金5407.03 萬元。

投資要點:分布式光伏龍頭崛起,盈利貢獻彈性較大。公司此前獲取的路條資源及開建項目多為地面電站,合計在手地面站路條已超過2.6GW,分布式項目上,雖然行業在起步之初,公司也獲取首批項目中的100MW,彰顯其強勁的項目獲取能力。與蘇美達簽訂的項目合作協議更是為未來對項目的開發進度提供了有力保障。按照前次公司與蘇美達簽訂的協議價格來看,300MW 項目將貢獻約26 億元收入,按照10%的凈利率測算,預計將貢獻2.6 億元凈利潤。

地面電站儲備豐富,開發進度也將超預期。公司目前累計已獲取的路條資源在2.7GW,且廣泛分布在甘肅、安徽、新疆、青海等地。假設以EPC 模式開發,公司每年開發100MW 能夠為公司帶來約9 億元的收入,假設10%的凈利率,年均能夠貢獻的凈利潤就是9000 萬元。而公司12 年凈利潤僅7280.17 萬元,EPC在未來幾年的持續超預期將會為公司業績帶來較大彈性。

政府補貼超預期,研發型公司的典范。公司今年獲取的政府補貼也超市場預期,前三季度公司管理費用1.07 億元,截止12 月的補貼獲取5407 萬元,覆蓋了近一半的管理費用,彰顯公司超強的研發能力。

財務與估值:維持盈利預測及買入評級。綜合考慮公司項目擴張進程的不確定性,我們維持公司的盈利預測,預計公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.84、1.24 元,年均復合增速78%,根據DCF 估值測算的公司每股價值為37.35元,維持公司“買入”評級。

風險提示:價格低于預期、份額低于預期、裝機量低于預期、EPC 不達預期。