自11月以來，動力煤、焦炭延續反彈格局，其中動力煤表現強勁，本周創下上市以來新高；相較而言，焦煤表現較為平淡，整體延續弱勢盤整格局。

宏觀層面喜憂參半

11月官方PMI為51.4與上月持平，其中生產指數略升，新訂單指數略降，總體看需求仍然不強，但生產意愿相對較高，產成品有所積累，這使得經濟短期動力持續減弱。

就需求來看，影響動力煤、焦煤市場的直接動力來源于電煤以及房地產、基建市場需求。截至10月火力發電量34536.83億千瓦時，同比增長6.93%，占總發電量80.29%，較去年增加2.07%；其中9、10月火電占比提升來自于電力新增需求以及水電替代，后期來看,動力煤冬季季節性特征仍較為明顯，日均耗煤高位運行，11月日均耗煤380萬噸，較上月增長11.11%，火電產銷仍處在旺季。

相對動力煤而言，和焦煤、焦炭息息相關的房地產、基建行業由于季節性因素影響表現并不理想。1~10月房地產投資完成額在68693.18億噸，其中就10月來看,房地產投資完成額7573.73億元，有小幅放緩,新開工和施工也回落有限。10月銷售單月同比增速為12%,明顯低于9月的高位,但高于6~8月平均增速，房地產相較前期明顯回落。基建方面1~10月固定資產投資完成額為7.31萬億同比為23.14%，雖然較去年處于高位，但從環比值看，其投資放緩跡象明顯。總體來看，房地產、基建方面淡季特征明顯,而火電在冬季高需求的背景下拉動顯現，兩者終端的差異性導致產業鏈上的三品種分化。

庫存壓力增加

根據運銷協會數據顯示，1~10月煤炭產量累計30.86億噸，累計同比下滑0.32%，全國煤炭銷量28.68億噸，累計同比下降5.44%。進出口數據顯示，煤炭1~10月進口2.632億噸累計同比增長17.19%，出口方面則延續下滑格局同比下降19.92%，不考慮期初庫存，煤炭庫存增加超過4億噸，庫存壓力依然較大。具體來看，動力煤港口庫存近期維持低位運行，偏緊格局維系，其次港口錨地船舶數持續高位，船等煤現象延續。不過就后期來看，由于目前下游電廠煤炭庫存在22天，和8月低位15天回升明顯，再加上貿易補庫存以及煤企庫存較高，后期潛在庫存壓力仍存在。

煉焦煤方面，庫存壓力相較動力煤更為明顯，京唐港、日照、連云港(601008,股吧)、天津港(600717,股吧)4港累計超過800萬噸，接近1.5個月進口量。其次下游鋼廠、焦化廠10月以來增加明顯，根據我的鋼鐵網統計數據來看，鋼廠和焦化廠煉焦煤總庫存量為1246.6萬噸接近歷史新高，其中鋼廠總庫存為788.5萬噸，部分鋼廠已經出現消化高庫存現象。相較動力煤的隱形庫存壓力，以及煉焦煤的顯性高庫存，焦炭方面焦企以及下游鋼廠則總體保持低庫存，其中鋼廠方面我們此前預計今年冬儲力度達到16天左右，但就目前來看在13天的偏低水平，隨著年底臨近鋼廠資金壓力吃緊使得補庫力度下降。

大礦、焦企挺價明顯

動力煤、焦煤、焦炭現貨市場維持穩中有漲格局，煤企大礦方面調價頻率穩中有增，其中以神華為代表的動力煤企業更為明顯，目前國內動力煤現貨市場繼續回升，環渤海動力煤價格指數連續第九周上漲，相比10月初漲幅超過12%。焦煤方面進入12月幅度有所下降，就目前來看總體保持平穩。相比動力煤、焦煤，焦化市場現貨從8月以來維持重心上移格局，其中華北地區由于環保政策的影響，供給總體維持偏緊，限產持續。此外，考慮山西、山東、河北等焦協提價的背景下，焦化廠挺價明顯。目前由于動力煤、煉焦煤外弱內強維持，按照澳洲5800大卡以及一線主焦煤進口來測算均有利潤，南方部分下游電廠轉向進口煤市場，而煉焦煤方面則由于需求并不理想，以及港口高庫存，使得雖有利潤但貿易商也不敢貿然進貨。

總體來看，目前動力煤市場主要拉動力在于火電需求提升，隨著天氣漸寒，取暖用煤及用電需求增大，再加上港口庫存低位運行，偏緊格局未緩解。隨著長協談判時點臨近，煤炭企業有通過提價獲取談判優勢的企圖，提價欲望強烈。焦炭、焦煤方面則由于終端市場處于淡季，煤焦鋼產業鏈總體保持疲軟，其中焦炭由于自身供應偏緊因素以及焦煤高庫存短板使得兩者強弱延續，后期來看筆者認為短期三品種或將延續前期分化格局。