投資建議

在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，長城證券上調(diào)公司2013-2015年的盈利預(yù)測分別至0.05元、0.51(+0.20)元和1.06(+0.47)元，對應(yīng)PE分別為175.5倍、16.8倍和8.0倍;預(yù)計2013-2015年攤薄EPS(按照發(fā)行底價測算)分別為0.03元、0.36元和0.75元，對應(yīng)PE分別為248.6倍、23.8倍和11.3倍。公司將實現(xiàn)從制造到能源的華麗轉(zhuǎn)身，上調(diào)公司的投資評級至“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價13元。

投資要點

公司概況：公司的主營業(yè)務(wù)為太陽能電池邊框、EVA膠膜、光伏支架系統(tǒng)、光伏專用接線盒等多種太陽能配件的制造，并將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游光伏電站開發(fā)運(yùn)營領(lǐng)域。公司管理層對于資本市場運(yùn)作與風(fēng)險控制均有深刻的理解，對于光伏電站的金融屬性有先進(jìn)的認(rèn)識。

光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，國內(nèi)政策落地：全球光伏市場將保持快速增長的勢頭，去產(chǎn)能目前已初見成效，《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》將力阻現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計行業(yè)在2014年基本實現(xiàn)供需平衡。國內(nèi)出臺了一系列關(guān)于光伏行業(yè)的政策，光伏電站的投資收益率頗具吸引力，同時投資風(fēng)險大為降低，越來越多的資金進(jìn)入電站開發(fā)與運(yùn)營環(huán)節(jié)。

行業(yè)景氣向配件領(lǐng)域傳導(dǎo)：行業(yè)整體需求轉(zhuǎn)暖，景氣從主產(chǎn)業(yè)鏈向配件領(lǐng)域傳導(dǎo)。邊框業(yè)務(wù)方面，公司憑借強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢，全球龍頭地位穩(wěn)固;鋁型材項目的達(dá)產(chǎn)有望將公司邊框毛利率提升2個百分點。EVA業(yè)務(wù)方面，公司將享有光伏行業(yè)整體增長、光伏組件制造向國內(nèi)集中、國內(nèi)EVA市場國產(chǎn)化率提升的三重增長局面，福斯特一家獨(dú)大的行業(yè)格局必將重塑。支架業(yè)務(wù)方面，公司憑借設(shè)計、成本、客戶等方面的優(yōu)勢，未來將隨著國內(nèi)市場的放量持續(xù)保持高增長。

積極轉(zhuǎn)型為新能源運(yùn)營商：集中式電站的全流程已經(jīng)打通，投資收益明顯提升，不確定性大為降低;在BO模式下，前三年運(yùn)營期均能夠?qū)崿F(xiàn)37%的凈利率與18%的ROE。分布式是未來的發(fā)展方向，其商業(yè)模式也逐漸清晰，在BO模式下，前三年運(yùn)營期均能夠?qū)崿F(xiàn)31%的凈利率與14%的ROE。公司項目儲備豐富，是目前國內(nèi)分布式項目落地規(guī)模最大的企業(yè)，未來憑借先發(fā)優(yōu)勢、融資優(yōu)勢、管理機(jī)制優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，有望成為A股的BO龍頭企業(yè)。

風(fēng)險提示：政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期;集中式電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;分布式項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。