1.事件

3月23日，公司發布了2009年報。2009年公司生產煤炭572.04萬噸，銷售商品煤557.94萬噸；生產電解鋁32.2萬噸，鋁材產品4.87萬噸，銷售電解鋁34.2萬噸，鋁材產品4.79萬噸。2009年，公司營業收入達107.62億元，同比下降10.36%，實現凈利潤5.99億元，同比下降46.79%，基本每股收益0.799元，扣除非經常性損益后基本每股收益0.8元。

公司擬以7.5億總股本為基數，向全體股東每10股送4股，派發現金股利3.65元(含稅)。

2.我們的分析與判斷

(1)09年業績低于預期主要由電解鋁業務拖累

公司2009年業績低于之前市場預期的原因主要是電解鋁業務的虧損所拖累(參見前期報告《神火股份：09年業績低于預期，關注未來公司成長--09年業績預減公告點評》，2010.2.1)：

控股子公司神火鋁業(69.38%)貢獻1.37億元虧損。神火鋁業持有河南神火發電有限公司66.67%權益(剩余33.33%股權由公司直接持有)，神火發電共有6臺發電機組，均以小機組為主，裝機容量共50WKW(2*125MW，2*60MW，2*55MW)，6個機組的能耗和成本較高，09年全年只有1臺機組運轉，神火鋁業09年主要以外網購電為主。根據河南省政府規定，鋁價高于14000元/噸電價為0.4208元/度(含稅)，鋁價高于13500元/噸低于14000元/噸電價為0.4008元/度，鋁價低于13000元/噸電價為0.3908元/噸，09年電解鋁價格處于階段性低位，公司自備電廠發電成本基本與國網電價相當，發電基本沒有盈利。加之電解鋁業務上半年的大幅虧損，合并神火發電的報表之后，神火鋁業09年貢獻1.37億元虧損。

公司09年投資電解鋁期貨錄得虧損4433萬元；公允價值變動收益-2179萬元，由公司的期貨合約浮虧造成。

(2)公司2010年增產計劃明確

2010年煤炭產量680萬噸，電解鋁50萬噸。公司在年報中表示，預計2010年煤炭產量680-700萬噸(較09年增長20%)，電解鋁50萬噸，鋁板帶8.6萬噸。全年營業收入預計160億元，主營業務利潤17億元。公司2010年煤炭產量增量主要來自新投產的薛湖和泉店煤礦。

公司煤炭的提價有利2010年業績增長。公司2009年商品煤銷售均價約577元/噸(不含稅)，公司在09年11-12月間曾上調煤價，無煙精煤含稅價由850元/噸上調至950元/噸，瘦精煤由1050元/噸上調至1310元/噸，無煙塊煤由1100元/噸上調至1200元/噸。

(3)電解鋁業務盈利有望逐步回升

公司新增25萬噸電解鋁產能，目前具備83萬噸電解鋁產能。

控股69.38%的神火鋁業原有27萬噸產能(350KA21萬噸，200KA6萬噸)，現新建的25萬噸高精鋁生產線部分已投產，共計產能52萬噸。Ø控股70%的沁奧鋁業具備16萬噸產能(290KA14萬噸，80KA2萬噸)。

另外，神火集團尚有24萬噸電解鋁產能。

2010年以來電解鋁價格已穩定在16000-17000元/噸，以鋁錠價格為例，今年1月均價為16918元/噸，2月價格為16036元/噸，自09年9月份的14000-15000元/噸穩步上漲。我們認為，2010年電解鋁下游行業汽車、家電、房地產的需求量增長依然看好，電解鋁價格有望穩中有升。

公司正規劃建設2*60 WKW發電機組，一期60 WKW機組用來淘汰替換神火發電原有的6個小機組，二期60 WKW機組未來可為新增的25萬噸生產線供電，建成后公司電解鋁生產耗電可完全由自供電廠提供，成本將大為降低。

(4)河南省2010年開展的煤礦兼并重組將給公司帶來新的大發展機遇

河南省于2010年3月2日頒布了《河南省煤炭企業兼并重組實施意見》，效仿山西省2009年的做法，在2010年在全省范圍內推動煤礦的兼并重組和煤炭資源的整合。公司作為政府明確支持的六家大型煤炭企業兼并重組主體，在永夏礦區和禹州礦區為主展開兼并重組工作。

公司已獲得河南禹州扒村礦井的探礦權，扒村井田面積32.67平方公里，資源量約1.3億噸，其中貧瘦煤10878萬噸，瘦煤2234萬噸，可采儲量約6100萬噸，可作煉焦配煤和動力煤，未來有望建成90萬噸/年的礦井。公司探礦權價款每噸4元，支付總價款約5.2億元。

3.投資建議

預計公司2010-2011年煤炭產量分別達680萬噸、850萬噸，電解鋁產量分別達50萬噸、60萬噸；假設2010-2011年煤炭價格保持目前水平，電解鋁產品含稅價保持16500元/噸水平；預計公司2010-2011年EPS分別為1.83元、2.25元，公司目前股價對應2010年動態市盈率約16倍，維持“推薦”的投資評級。