西南五省干旱程度明顯超出預期，嚴重旱情導致水電發電量大大低于歷史同期。

數據顯示，2010年前兩個月，水電發電量占全國總發電量的比重為9.2%，低于2009年同期3個百分點，與2008年同期接近。

據我們測算，由于西南地區以水電為主，干旱至少會使全國60%以上的水電發電遭受嚴重影響。

而如果按照正常年份水電發電量占全國比重12%計算，則本次干旱將導致每月新增占全國發電量3%的電煤需求，亦即干旱將新增電煤需求3.5%左右。

另一方面，由于抗旱將增加當地用電需求，綜合考慮，我們預計此次干旱將額外拉動全國電煤耗煤量4%~5%。

我們認為，由于2010年全國電煤正常的供需增速均在10%左右，一旦額外新增4-5%的需求，極易打破供需平衡態勢并引發煤價快速上漲。而且，我們也認為，旱災對煤炭市場的影響絕不僅限于西南五省，而是全局性的。

首先，旱災將導致西南五省從電力凈輸出省變為電力凈調入省，增加對周邊地區的電力、電煤需求(以云南為例，往年云南省一直是往東部省份送電，但春節期間，云南電網組織廣東倒送電量3.3億千瓦時。為保證云南用電，云南電網已計劃3月份調減云南外送電量12.5億千瓦時)。

其次，三峽來水減少，將大大影響對華東地區尤其是上海的電力供應，進而增加華東地區的電煤需求。

我們注意到，港口動力煤價格已止跌翹頭，3月19日，秦皇島5000和4500大卡動力煤平倉價周環比上漲5-10元；其他煤種也已止跌；煤炭海運價格(秦皇島至華東)較一周前上漲10%~20%。此外，全國直供電廠電煤庫存最近兩周持續下降了10%。

根據上述種種跡象，我們判斷：在干旱天氣影響下，本輪動力煤價格的調整已經結束，未來將重新回到上升通道。

需要指出的是，如果旱情持續(據氣象部門預測，未來十天西南重旱區仍無明顯降雨，云南極可能四季連旱)，那么，歷史上3-5月份的用煤傳統淡季，在2010年將成為用煤旺季，這將成為重要的超預期因素。