•用電需求進入較高增速階段。1-2月，全國用電量累計為6264億千瓦時,同比增長25.95%，增速創(chuàng)近年新高，同期低基數(shù)、年初寒冷天氣，用電需求恢復均是影響要素。由于09年上半年全社會用電增速為負增長，且幅度逐漸收窄，今年用電量增速將呈現(xiàn)“前高后低”，預計二季度累計增速約為11%左右。

•水火兩重天，火電利用率提升明顯。1-2月，火電發(fā)電量累計同比增長26.82%(去年同期降幅達7.78%)，水電受累旱情，發(fā)電量累計同比下降7.2%(去年同期增速達25.51%)。根據(jù)中央氣象臺預測西南旱情或持續(xù)至5月，春夏連旱，我們認為水電2季度發(fā)電量不容樂觀，火電將繼續(xù)多發(fā)，利用率將得到較大改善，預計有望回升至08年水平。

•煤價短期回落，同比漲幅有望收窄。秦皇島主要煤價較年初均出現(xiàn)下跌，平均跌幅約為14%；煤炭庫存上升、運力價格下降均對煤價上漲造成制約；預計二季度市場煤炭價格將回落至09年4季度平均水平，同比上漲幅度為15%左右，較1季度同比漲幅(約為30%)收窄。綜合考慮煤炭新增產能釋放、運力改善與火電多發(fā)、下游行業(yè)需求恢復對煤炭價格的支撐等因素，保守估計2010年綜合煤炭價格漲幅在10%左右。

•電價改革或適時而動。今年的《政府工作報告》兩次提到了資源性產品價格改革，我們認為，目前經濟企穩(wěn)回升，為推行資源價格改革提供了良好基礎。此次西南各省旱情可能引發(fā)對電力資源等價格的重視，“水火同價”、“煤電聯(lián)動”有望啟動。

•估值與投資策略：目前行業(yè)整體估值優(yōu)勢不明顯，考慮煤炭價格上漲，一季度火電行業(yè)重陷虧損概率較大，加之水電受旱情影響較大，行業(yè)整體業(yè)績不容樂觀。給予行業(yè)“中性”評級；預期受區(qū)域用電增速、水電占比、發(fā)電機組投產、燃料等因素影響不同，行業(yè)內公司業(yè)績情況將出現(xiàn)分化，我們認為兼有主題性投資機會和業(yè)績增長有保障的火電公司更值得關注。