西南五省干旱程度超預期，3-5月傳統(tǒng)淡季將成用煤旺季。云南、貴州、廣西、重慶、四川大部地區(qū)干旱等級都在50-100年一遇，嚴重旱情導致水電發(fā)電量大大低于歷史同期。另一方面，抗旱將增加當?shù)赜秒娦枨?，進而增加對周邊電網(wǎng)的用電壓力。如果旱情持續(xù)（據(jù)氣象部門預測，未來十天西南重旱區(qū)仍無明顯降雨，云南極可能四季連旱），歷史上3-5月份的用煤傳統(tǒng)淡季，在2010年將成為用煤旺季，這是重要的超預期因素！

港口動力煤價格已止跌翹頭，未來將重新步入上行通道。3月19日，秦皇島5000和4500大卡動力煤平倉價周環(huán)比上漲5-10元，其他煤種也已止跌；煤炭海運價格（秦皇島至華東）較一周前上漲10%-20%。此外，全國直供電廠電煤庫存最近兩周持續(xù)下降了10%。從本周起，大秦線將展開35天的檢修，煤運量又將下降15%。

二手房銷售回暖，新開工面積創(chuàng)新高，房地產(chǎn)前景樂觀。今年1-2月，房地產(chǎn)新開工面積創(chuàng)歷史同期新高。進入3月份，二手房成交量環(huán)比增長。當前鋼價繼續(xù)上漲，而鋼材庫存連續(xù)兩周走低，也反映了當前的地產(chǎn)、基建投資需求旺盛。

極端天氣大大增加資源品價格短期暴漲概率，未來兩年煤價還會保持高彈性。從2007年年底以來，每一次煤價的超預期（暴漲或逆勢企穩(wěn)），都伴隨著重大突發(fā)事件。而今全球極端天氣發(fā)作越來越頻繁，資源品的價格短期內(nèi)暴漲的概率大大增加。

綜上來看，資源品價格底部會因此被逐級抬高，通脹壓力和煤炭行業(yè)整體盈利水平，將制約資源稅稅率。我們分析，在通脹壓力和煤炭行業(yè)整體盈利水平不高（集團負擔）的環(huán)境下，資源稅稅率高于4%的概率很小，4%及以下的概率較大。上調(diào)行業(yè)評級至“買入”，強烈建議“超配”，煤炭行業(yè)強烈看好，全面推薦煤炭股。