13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13.02%,1Q14業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)9.29%,基本符合我們的預(yù)期。13年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.2億元,同比增長(zhǎng)22.6%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.37億元,同比增長(zhǎng)13.02%。1Q14實(shí)現(xiàn)收入15.38億元,同比增長(zhǎng)22.38%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元,同比增長(zhǎng)9.29%。13年公司完成鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量57.02,增長(zhǎng)13.25%。

多高層鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和圍護(hù)及幕墻系統(tǒng)對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大,13年多高層鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和圍護(hù)及幕墻系統(tǒng)產(chǎn)品收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.49億元和13.85億元,同比增長(zhǎng)38.99%和48.09%,毛利率同比分別下滑0.25和4.6個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率下滑和資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鏊俾谑杖朐鏊俚闹饕?公司13年整體毛利率下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)至15.3%,凈利率下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.2%。14年一季度毛利率下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)至15%,凈利率下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.9%。業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^慢的主要原因是:(1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,導(dǎo)致毛利率下滑。(2)13年資產(chǎn)減值損失/收入提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至1.7%(主要是由于子公司KAIA項(xiàng)目預(yù)計(jì)合同成本大于合同收入,計(jì)提了6353萬(wàn)元的損失所致)。

公司加強(qiáng)收款管理,現(xiàn)金流狀況有所改善:主要受公司工程收款增加影響,13年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.09億元,同比少流出97.42%。1Q14經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入0.68億元,同比增長(zhǎng)144.66%,收現(xiàn)比112.5%,同比增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

13年新簽訂單下降11.12%。13年受公司內(nèi)部管理問(wèn)題和流動(dòng)資金的制約,全年新簽訂單80.3億元,同比下滑了11.12%。全年承接億元以上的重大項(xiàng)目14個(gè),合計(jì)金額24.6億元,同比下滑17.45%。海外工程項(xiàng)目合同額占比下滑0.83個(gè)百分點(diǎn)至5.56%。

14年公司將綠色集成建筑作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向,報(bào)告期建成首個(gè)屋頂光伏項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi),公司順利完成了“錢(qián)清中學(xué)新建工程”、“紹興縣鑒湖中學(xué)遷建工程”兩項(xiàng)工程,為公司實(shí)施綠色集成建筑的能力又增添了兩個(gè)強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)證明,并且啟動(dòng)了綠色集成建筑科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目,主要進(jìn)行綠色集成建筑的研發(fā)和市場(chǎng)推廣。此外,公司在報(bào)告期內(nèi)承建了首個(gè)兆瓦級(jí)屋頂分布式電站,根據(jù)國(guó)家能源局最新規(guī)劃,今年全國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)為14GW,其中分布式光伏裝機(jī)規(guī)模為8GW,公司有望快速切入這一藍(lán)海市場(chǎng),培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí):維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司14年和15年凈利潤(rùn)為2.84億/3.35億,增速分別為為20%/18%,;14年和15年EPS為0.38元/0.45元(考慮14年完成增發(fā),假設(shè)按底價(jià)6.2元發(fā)行,發(fā)行16500萬(wàn)股),對(duì)應(yīng)PE分別為13.6X/11.5X。