與中石化相比，中石油的玩法完全不同：其一，轉讓方式并非引資參股，而是通過產權交易所公開掛牌轉讓；其二，轉讓沒控股要求，是百分之百轉讓。這不是混合所有制改革，這是一次徹頭徹尾的資產剝離和拋售。甩包袱、再賺一筆，這是一樁好生意，何樂而不為？

5月12日，中國石油天然氣股份有限公司(中石油集團旗下上市公司，下稱“中石油股份”)發布公告：將設立東部管道公司，并通過產權交易所公開轉讓東部管道公司100%股權。

混合所有制改革大旗下，中國的能源行業改革真可謂是好戲連臺，兩大巨頭接連出大招，且招招有新意、有氣勢！

繼三月份，兩大石油巨頭之一的中石化提出規模龐大的銷售業務“混改”計劃后，5月12日，中國石油天然氣股份有限公司(中石油集團旗下上市公司，下稱“中石油股份”)發布公告：將設立東部管道公司，并通過產權交易所公開轉讓東部管道公司100%股權。

即將設立的東部管道公司，主要出資為西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關的資產及負債，以及管道建設項目經理部核算的與西氣東輸二線相關的資產及負債。這也就是說，中石油股份將徹底出售西氣東輸一線、二線。

這是一樁規模驚人的大買賣！經畢馬威華振會計師事務所以2013年底為基準日對中石油股份擬出資資產進行的審計，這部分資產為人民幣816.7億元，總負債526.7億元，凈資產290億元；而經北京中企華資產評估有限責任公司依據重置成本法評估，這部分總資產規模為916.3億元。

公告一出，四座皆驚！西氣東輸與三峽相媲美的重大工程，當初是國務院拍板建設、西部大開發的標志性工程；西氣東輸是重要的能源大動脈，橫跨幾十省、幾千里，將中亞、西部氣脈源源不斷輸往長三角、珠三角；為建設西氣東輸，中石油耗資巨大，累計投資超過2900億元。

對于這樣承載了如此之多政治、經濟、商業期待，乃至為西氣東輸建設拋灑青春與激情的數以萬計的石油人感情的大項目，中石油股份為啥要如此情斷義絕地全部賣掉？中石油股份管理層哪里來的膽子敢如此放肆？這樣一塊“大肥肉”，最后將落入誰口？誰有這個實力來接盤？

為什么賣？混合所有制改革只是幌子

在公告中，對本次股權轉讓的目的和影響，中石油股份僅語焉不詳地表示：“本次股權轉讓，有利于促進發展混合所有制經濟，優化公司資產配置和融資結構，實現產權結構多元化的目的。”

從公告這段滴水不漏的一句話中，我們可以拆分出中石油股份出售資產的三個目的：一，混合所有制改革；二，優化資產配置，三，融資。應該說，從明面上和理論上來講，這三方面都是站得住腳的，但實際上則是“醉翁之意不在酒”矣！

首先說混合所有制改革。

自十八屆中央三次會議《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出：“積極發展混合所有制經濟”后，混合所有制被當做了新一輪改革的重頭戲。看準了這個風頭的國企領導人，自然是積極響應上面號召，爭先恐后大“混”特“混”！

油氣兩大巨頭之一的中石化率先舉旗，于2月19日拋出銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營的方案。這對于中石化算得上一塊優質資產，按照中石化給出的原則上30%的參股限制，引資規模就有1000多億。

但是，與中石化的混改相比，中石油的玩法是完全不同：其一，轉讓方式并非引資參股，而是通過產權交易所公開掛牌轉讓；其二，轉讓沒有控股要求，是全部、徹底、百分之百轉讓，“轉讓后公司不再持有東部管道公司任何股權。”

這哪里是混合所有制改革呢？就是一次徹頭徹尾的資產剝離和拋售行動！如果是混合所有制改革，中石油哪怕是象征性的、多多少少也要拿幾股，不然何談“混合”呢？可見，所謂的“有利于促進發展混合所有制經濟”只是拉起的“大旗”作下的“虎皮”。

僅僅是為了響應上面號召，中石油股份管理層就把西氣東輸管道賣掉，如果是這樣子看問題，顯然是有些過于天真。要認清中石油此次管道拋售業務的真實目的，必須從市場的角度來分析，畢竟，這是一樁生意！

甩包袱、融巨資，這是一筆好生意

中石油股份擬轉讓的資產，幾乎就是其所擁有的管道業務的全部。西氣東輸建設了10來年，管線長度達到1.5萬公里，是全世界距離最長的管道工程；穿越了15個省、直轄市、自治區和香港特別行政區，供氣人口超過4億。從政治角度看，西氣東輸是只能用“重大”、“偉大”之類的字眼來形容。

如果從經濟角度來講，可能就是另外一種情況了。

首先看投資。一線工程，管道輸氣規模設計為每年120億立方米，投資預算1200億元，上游氣田開發、主干管道鋪設和城市管網總投資超過3000億元。二線工程，設計年輸氣能力300億立方米，管線建設總投資約1422億元。

這是動輒就是千億的大投資啊，最后為中石油賺了多少錢呢？我們來看看中石油股份2013年年報：

年報顯示，2013年天然氣與管道板塊營業額2327.51億元，經營支出2038.63億元，實現經營利潤288.88億元。這看似是賺錢了，實際這個財務報表上增加的錢，主要是“以部分管道淨資產及其業務出資增加收益”，這也就是去年6月引入國聯基金的合資收益。

在去年的合資方案中，中石油出讓的主要資產是西部管道公司管理的西氣東輸二線部分資產及相關負債，泰康資產和國聯基金分別現金出資360億、240億，認繳合資公司注冊資本120億元、80億元，剩下的300億元都計入資本公積。

如果剔除了這部分收益，中石油的天然氣與管道板塊收益必然大幅度下降。再往前看，2012年虧損我們再仔細研究下前幾年的年報，就很明白了。2012年，虧損21.1億元；2011年，盈利155.3億元；2010年，盈利204.15億。

由于在財務報表中，中石油將天然氣管道合并在一起，我們難以明確單純管道業務的盈利數據。但從上面的數據可以看出，受國家氣價調整政策影響，盈利波動幅度非常之大。此外，與一年幾千億的營業收入比，利潤率很低，比如2013年毛利率僅有1.7%。

從這個角度看，出售管道資產進行剝離，實際是丟掉盈利不佳的業務單元(盈利不佳更重要的是因為銷售進口天然氣的虧損，這個因素不能忽略)，或者說是不那么賺錢的業務單元。當然，我們不能看到有幾年還是有上百億的盈利就說是在賺錢，拿這點錢跟前期幾千億的投資相比，這又算的了什么呢？投資回報率又有多高呢？

當然，“甩包袱”并非是唯一原因，最重要的還是要能夠賺一筆，這就是中石油股份官方所講的“優化融資結構”。按照現在的評估，總資產800、900億左右，凈資產300億左右，以5倍市凈率融資，即可到手1500億真金白銀。

對于中石油來講，資金緊張是一大難題。雖然年報顯示，公司資產負債率為45.77%，這個負債水平并不高，但問題不在于負債率水平高低，在于中石油缺錢而弄不到錢的問題。提高一點負債水平沒什么風險，問題是，錢從哪里來？

銀行貸款？目前銀行整體資金緊張，動輒幾百上千億，沒有哪個銀行會貸給中石油，并且這種融資成本也很高。股市融資？中石油股票從48一路狂瀉，目前股市整體萎靡不振，中石油增發融資基本無可能。公司債？中石油此前已經發行了兩期400億，繼續發債的路子野走不通。

而資金壓力又火燒眉毛。僅天然氣與管道業務，2013年資本支出574.39億元，預計2014年將支出372.00億元，錢從何來？股權轉讓，拋售資產，這是唯一的路子。甩包袱、再賺一筆，這是一樁好生意，何樂而不為？

第三種可能：先招制敵免分拆

除去上面生意角度分析，另外一個可能促使中石油出售管道資產的動因，可能是迫于政治、政策的壓力，這主要是反壟斷、管道改革、管道獨立的大環境使然。

從中石油和管道行業改革來看，中石油此舉也屬必然。去年下半年，中石油爆發了嚴重的腐敗窩案，前總經理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，這更加深了外界對于中石油壟斷、腐敗的負面印象，推進改革、提升形象是中石油面臨的一大難題。

目前，中石油幾乎掌控了中國大部分的油氣管網，約70%的原油管道及約90%的天然氣管道都由中石油所有，打破壟斷、開放管網在業界呼聲頗高。加之在去年下半年，中石油爆發了嚴重的腐敗窩案，前總經理蔣潔敏等多名高管相繼落馬，外界批評聲音不斷，要拆分中石油的呼聲高漲！

從國家政策層面來講，監管部門將管網獨立運行的意圖也很明顯。今年2月，國家能源局推出《油氣管網設施公平開放監管辦法(試行)》，要求油氣管網設施運營企業“向第三方市場主體平等開放管網設施”。

按照這個思路走下去，成立獨立的國家管網公司可能就下一步的棋。那么，怎么落子？國有資產劃撥，將國企擁有的管道收到一起成立新企業，是最直接的路數。那與其被無償劃撥，不如先行一步掛牌出售，這多少也能收回一些前期投資啊，這是一著“先手制敵”的好棋！

當然，這種可能只是理論分析，在國家政策實際出臺前我們不做過多解讀和延生。另外，在中石油已經叫賣吆喝了，還去揣測原因已經于事無補，最重要的待解之謎是：這千億規模的資產，接盤者誰？

從當前情勢看，接盤者實際已經明朗化，具體可能是誰呢？