開灤股份09年報顯示每股收益0.67元，較08年的0.66元增長1%，擬現金分紅每10股派1元。公司煤炭業務仍是主要的利潤貢獻來源，煤化工收入占比較大，但利潤貢獻較少，隨著公司參與山西整合和整體上市的推進，公司煤炭業務將有較大的提升，維持“強烈推薦”投資評級。

收入增長較多，利潤增長較?。?9年實現收入和營業利潤分別為109.8億元和11.7億元，同比增長17%和6%。實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為8.23億元，合EPS0.67元，同比增長1%。其中煤炭業務和煤化工業務實現EPS分別為0.59元(-7%)和0.08元(+217%)。公司擬現金分紅每10股派1元。

煤炭收入占比較小，但利潤貢獻較大：公司主要業務煤炭和煤化工實現收入分別為38億元和72億元，占比分別為32%和61%，但兩行業實現的毛利分別為14.8億元和5.8億元，占比分別為72%和28%。煤炭業務實現的凈利7.26億元，占凈利潤的比例為84%。煤炭貢獻EPS 為0.59元，占公司EPS的88%。

精煤產量提升較大，煤價上漲被成本上升所抵消，煤炭盈利小幅下降：09年公司煤炭產量771萬噸，同比增長2.8%，精煤產量為292萬噸，較08年增加43萬噸(+17%)。我們測算公司綜合煤價為822元/噸，同比提高75元/噸(+10%)，不過公司的煤炭成本也從08年的390元/噸提升至501元/噸，同比提高111元/噸(+28%)，我們測算公司噸煤凈利從08年的104元/噸下降至09年的94元/噸(按產量測算)。09年煤炭業務實現每股收益大約0.59元，較08年的0.63元下降7%：未來業績展望：10年公司精煤價格大幅提升，煤炭業務的盈利能力將得到極大的提高，煤化工業務將仍然維持小幅盈利狀態，我們預計公司10-11年EPS分別為0.86元和0.97元，同比分別增長30%和12%。

維持“強烈推薦”投資評級：09年公司參與山西煤炭資源整合，未來產量將大幅增加；此外公司的整體上市在有序的推進中，建議關注整體上市進展，維持“強烈推薦”投資評級。